我们认为，随着沪港通的临近，青岛啤酒存在A-H 套利空间，A 股超额投资机会将再次凸显。
    行业集中度已逐年提升至CR5>70%，行业格局有望继续向寡头集中，提升企业经营增长预期。以实际销量份额推算，2013 年行业前五大巨头（华润雪花、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒和嘉士伯）的合计市场占有率已达70%以上，其中CR4 已超过65%，且座次基本稳定。但与成熟市场相比，行业集中度仍有待进一步提升，以增强盈利能力。
    以我们五年消费品实业界工作经验判断，预计未来5 年啤酒行业市场集中度将有望进一步提升CR5 至80%上下，目前可收购的优质标的仅剩河南金星、广东珠江和江苏大富豪等，长期甚至不排除包括前几家巨头在内的大品牌被整合的可能性。规模以上企业有能力率先满足消费升级需求，并有望在原料获取、毛利率提升方面优先受益。
    2014 年公司有望实现产销量1000 万千升的既定目标。随着行业环境的飞速发展，公司发展战略也经历了逐步提升的过程。顺利度过战略扩张期和整合期后，2007 年开始，公司进入了一个整合与规模扩张并举的时期。公司规划十二五产销量目标为1000 万千升，以2010 年635万千升计算，CAGR 达到12%。
    我们认为，依照目前啤酒行业并购市场的发展趋势，未来的优质标的收购价值将会越来越高，可带动行业整体估值提升。然而，仅以青啤2013 年282.91 亿元销售收入计算，对应于目前约530 亿元左右的二级市场总市值，PS 仅为1.9，仍有超过一倍以上的价值提升空间。如若再考虑沪港通以及国企改革等题材因素，公司估值提升潜力巨大。
    给予“推荐”评级。预测公司2014～2016 年EPS 为1.60、1.81 和2.02元，对应PE 为25/22/20 倍。预计未来三年公司的净利润复合增速达到12%；且考虑到国企改革预期，公司在行业集中度不断提升的过程中，其品牌价值也将持续增强，我们给予“推荐”评级。当然不排除因受某些因素影响导致业绩增速低于预期。