其中14Q2 实现收入4.08 亿元，同比下降4.5%；净利润1.55 亿元，同比下降7.0%。Q2 主业烟标收入增长放缓，是业绩低于预期的主要原因。上半年经营活动产生的现金流量净额为6046.42 万元，同比下降73.8%。
    烟标主业收入内生增长放缓，外延并购增厚业绩。14H1 公司烟标业务实现8.92亿元收入，同比增长10.3%，Q2 增长明显放缓，外部控烟及限制三公消费仍在短期内对下游增长构成制约。除内生增长外，公司还通过外延并购扩大运营版图，加大对烟草重点省份的渗透力度。14 年上半年，公司完成对陆良福牌彩印的收购（69%股权），于6 月并表，并表后已实现营业收入1101.4 万元，净利润151.1 万元（并表增厚104.3 万元），下半年有望进一步贡献业绩。
    产业链一体化优势提升盈利能力。公司是行业内产业链最完整的包装印刷企业之一，原料自给率的提升带动公司毛利率进一步提高，14H1 公司毛利率继续提升0.3 个百分点至53.1%，其中14Q2 毛利率同比上升1.7 个百分点至55.9%。随着公司基膜和功能膜项目的不断推进，未来产业链优势将愈加明显，毛利水平仍有继续提升空间。
    新业务布局构筑未来潜在新增利润点。1）电子烟业务：公司于13 年参股绿馨科技，积极开拓电子烟领域，目前包括研发和销售在内的运营框架逐步形成：销售渠道方面，利用在传统烟草领域的渠道优势，加快与各省中烟的合作进度，同时在大陆和台湾地区进行KissU（亲优）系列电子烟的社会化渠道销售（预计2014 年8 月到2015 年7 月实现2 亿元销售）；在美国设立全资子公司HNBEcig，从事电子烟的生产、销售及烟油的提取与灌装，以加快美国市场布局。
    研发方面，联手RUITAI TECHNOLOGY，合作研发电子烟香精香料业务。2）功能膜业务：新品车膜和建筑膜产品已相继进入产品定位与营销策划阶段，未来点评报告
    请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值有望凭借较高性价比，实现部分进口替代，打开市场空间。3）云印刷业务：近期公司公告授权管理层开展收购香港主板上市的领先云印刷服务商EPRINT 集团部分股权并与其协商推进“互联网云印刷”战略合作项目，双方将运用EPRINT 的领先技术和丰富的云印刷运作经验，携手开启国内云印刷市场蓝海。
    传统烟标业务提供稳定现金流，看好新业务潜在发展空间。因烟标主业增长短期面临压力，我们下调公司14-15 年盈利预测至0.71 元和0.85元（原为0.78 元和0.90 元），目前股价（11.08 元）对应14-15 年PE分别为15.6 倍和13.0 倍，维持增持。