上海外服是中国人力资源服务业龙头企业，一旦注入公司主业羸弱局面将彻底扭转。参股子公司中信国健是国内最大抗体药物生产企业，若单独上市其股权投资价值将凸显。维持2014-2016 年EPS 预测为0.19、0.12、0.13 元不变。
    业绩符合预期，主业景气度仍处低位。1H 实现营收/归属母公司净利润/分别增长-7.2%/2.7%，折合EPS 为0.098 元。毛利率为6.52%、同比增加1.63pct，销售+管理费用率6.43%、同比增加0.7pct。1H 国际市场复苏乏力，使得公司外贸主业增长受限。公司预计下半年大客户业务将明显回升，并带动整体营收增长。近年来贸易主业景气度持续低迷，我们判断未来拐点可能来自板块改制后带来的经营效率改善。
    贸易板块改制方案出台，集团优质资产注入可能提速。子公司兰生泓乐作为改制平台（改名兰生轻工，其他贸易子公司或将注销），增资后上市公司、员工持股的合伙企业分别持有51%、49%股权。改制完成后，兰生股份将不再经营与兰轻公司经营范围一致业务。对公司来说，本次改制不仅将实现贸易板块激励机制及经营效率提升，更重要的是集团优质外服资产注入可能将加速。
    风险提示：经济持续低迷；费用率大幅上升；国企改革低于预期。