主营业务收入中，军品收入16.61 亿元，同比增长6.32%，毛利率23.83%，同比上升0.03 个百分点，民品收入1.15 亿元，同比下降34.85%，毛利率21.16%，同比下降8.77 个百分点。公司产品交付历年度多呈现出前低后高的不均衡特性，预计下半年同比增速将有望提升。
    航天产业涉及国家战略安全，有望获得国家持续大力支持，未来5-10 年将维持稳健发展。《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》将建设导航、遥感、通信等卫星组成的空间基础设施框架作为高端装备制造业的重要内容；《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020 年》指出，“十二五”期间我国将继续实施载人航天、月球探测、高分辨率对地观测系统、卫星导航定位系统、新一代运载火箭等航天重大科技工程。近年来北斗、神舟、探月等大项目体现出国家持续支持航天产业的决心。
    公司涉足多个高精尖领域，未来空间较大。公司目前产品涉足激光雷达、北斗导航等测控通信领域，无人机等系统及产品，激光惯导、水下声纳制导等高精尖领域。随着信息化作战和精确打击逐步成为未来战争的主要形式，公司上述领域相关产品未来空间较大，需求有望较快增长。
    随科研院所改制渐行渐近，公司有望获得九院优质资产注入。我们预计军工科研院所改制相关政策近期有望出台，之后主要经营性研究所将进入改制转企阶段。公司大股东航天九院下属的北京兴华、陕西航天导航、山西苍松、北京时代光电等企业资产，以及改制后的13、16、771、772 等研究所资产有可能会在未来注入上市公司。我们测算，若上述资产顺利注入，2013 年公司备考业绩有望达到0.35 元。
    风险因素。航天产业发展低于预期；资产注入进度低于预期等。
    盈利预测、估值及投资评级。维持公司2014/15/16 年EPS 0.26/0.29/0.33元的盈利预测，当前价14.35 元，对应2014/15/16 年PE 分别为56/50/44倍。如果考虑航天九院资产整体注入，预计公司2014/15/16 年备考EPS为0.40、0.45 和0.50 元，对应2014/15/16 年PE 分别为 36/32/29 倍。
    考虑到未来1-2 年研究所改制进程将有望推进，以及在国企改革大背景下航天科技集团资本运作可能加速，维持公司“增持”评级。