由于转固折旧增加和代理毛利润率较低等产品结构的原因，公司工业毛利下滑2 个百分点左右。公司综合毛利率同比提高2 个百分点，主要受工业占比提升影响，销售费率提高0.17 个百分点，管理费率持平；财务费率提高1.01 个百分点，主要系融资并购帝益带来财务费用的上升。分业务方面，我们估计丹滴增长15-20%，养血清脑颗粒增长20%以上，益气复脉增长40%左右，水林佳增长20%左右，芪参益气增长25%左右，藿香正气增长25%左右。整体中药产品扣非利润增速估计20-25%之间。
    研发和外延发展并重：丹滴FDA 三期正常进行，其二期结果主要指标“最大运动耐受时间”远优于雷诺嗪（ranolazine）500mg 薄膜包衣缓释片（Ranexa），我们判断大概率能通过。水林佳和穿心莲内脂滴丸在申报ANDA。治疗糖尿病的糖敏灵丸，治疗小儿多动症的五灵颗粒和治疗痛风的青术颗粒3 个重磅中药品种估计年内能生产。公司从2013 年以来就开始主持耗资16 亿并购天士力帝益、圣特、天地三家公司。若定增方案获批，则有望显著增加公司外延发展资金实力，公司外延发展可期。
    财务与估值
    由于公司上半年发展形势略超预期，我们小幅上调公司2014-2016 年每股收益预测分别至1.38、1.76、2.29 元（原预测为1.31、1.76、2.28 元），参照可比公司31 倍平均估值，对应目标价42.78 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    药品降价，研发不达期。