分业务来看，1）受益于国网智能电网建设以及电力软件采购市场化的推进，公司电力软件业务上半年快速增长37%，实际订单更好，上半年获得的6 千万大订单大部分仍未交付；2）受益于移动4G 规模建设，公司通信电源上半年增长30.17%，但通信订单同比大幅增长100%以上，公司在移动4G 规模招投标中份额领先，2 季度交付相对缓慢，预计下半年将加速交货；3）公司电力电源业务上半年仅增长2.91%，主要原因在于国网交货进程缓慢，13 年7 千万大订单截止目前交付仍不到一半。
    我们认为，公司实际订单情况好于营收增速，营收增长低于预期的问题将随着下半年各业务交货进程的加速而得到解决，下半年各业务营收增速将会提升。
    受益毛利率提升，上半年扣非后净利增长60%
    公司2014 年上半年归属于上市公司股东的净利润4662 万,同比增长35.79%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为4404 万,同比增长60.27%，主要原因在于毛利率的提升：2014 上半年公司整体毛利率为46.99%，同比增长3 个百分点，其中通信电源受益于成本的下降，毛利率上升4.38 个百分点是主要因素。
    费用率方面，公司2014 年上半年三项费用率22.91%，同比小幅增长0.4 个百分点，相对平稳；其中，营业费用率相对平稳，管理费用率略有下降，财务费用率受资金减少影响有所上升。
    14 年移动4G、电力大订单、软件推动公司高增长，外延并购或将推波助澜首先，全年来看，移动4G 电源规模招投标在13 年底已经完成，公司份额领先，同时14 年电信联通移动均有新增4G 建设量，有望带动公司通信电源收入同比高增长；其次，公司电力电源13 年的7489 万元订单大部分将于14年交付，14 年也将有新增订单，这将有效拉动电力电源的营收高增长；再者，公司电力软件业务受国网市场化采购的影响，份额提升，上半年中标了6 千万大订单，增长超预期。此外,公司 HVDC 也存在爆发增长可能性。因此，我们认为，公司14 年业绩有望实现60%以上高增长。2 季度公司收入由于交货缓慢原因增长相对较慢，利润增长情况不错，我们判断3 季度起随着交付进程的较快，营收&利润均将快速增长。
    同时，资本运作方面，公司积极整合收购的鼎联科在通信领域直流远供技术和市场优势以及南京北洋在电力行业规划咨询方面的优势资源，布局移动44室内分布建设市场和电力规划咨询市场，未来公司还将继续进行外延式并购，推动公司进一步快速发展。
    HVDC、电动汽车充电桩及通信远程供电是公司未来业绩持续爆发看点首先，公司作为HVDC 电源的领先者，面临着UPS 电源每年40-50 亿的巨大替代成长空间；13 年公司成为中国移动广东336V 高压直流电源系统试点的主要供应商，以及腾讯等互联网公司数据中心的主要供应商。随着移动HVDC的采购逐步加大和互联网公司数据中心建设的加快，市场有望加速启动，14年下半年移动内蒙、哈尔滨的IDC 基地的采购量将是重要看点。
    其次，公司在远程直供电源领域处于领先地位，将在未来的4G 室内分布建设中受益明显；由于频率高穿透力差的原因，未来4G 室内分布的需求非常大，公司远程直供电源潜在市场空间较大。
    再者，公司电动汽车电源技术储备充分，新能源充变电桩，随着国家对新能源汽车普及的推动，面临着70-80 亿的潜在市场，一旦启动将快速增长，国
    网目前已经开始逐步推进试点。
    因此，我们认为，中长期来看，公司围绕电力电源布局的HVDC、通信远程直供电源以及新能源电动汽车充变电桩等产品都面临较好的成长机遇，将支撑公司中长期发展。
    盈利预测：14 年看，移动、电信和联通4G 规模建设及电力大单交付、软件大订单将推动公司业绩恢复高增长，同时，公司积极进行资本运作，存在较强外延式并购发展预期。中长期来看，公司HVDC、通信远程直供电源、电动汽车电源以及中恒博瑞都面临着较大的成长空间，同时，公司HVDC 和新能源充变电桩存在爆发机遇，因此，尽管公司上半年营收增长低于预期，但我们认为下半年随着交货进程加速，营收增长会加速，继续看好公司发展，预计2014-2016 年EPS 为0.64、0.87、1.14 元，维持“增持”评级。
    风险提示：运营商招投标持续滞后、行业竞争激烈、HVDC 进展缓慢。