◆腾讯市场月流水有望破亿，市场份额接近10%：我们预计腾讯页游市场13-14 年流水规模为85 亿和100 亿，13 年公司腾讯页游市场流水规模约为4.4 亿元，占腾讯页游流水规模的5%；我们预计14 年公司腾讯市场月流水规模有望过亿，流水占比有望超过10%；目前公司已有《梦幻Q 仙》、《飞升》、《天神传奇》和《苍穹变》四款页游产品在腾讯平台运营，14Q2开服数据分别位列腾讯平台所有产品的第4、7、8 和11 位；14H1 公司在腾讯平台累计总开服1172 组，占13 年全年的75%，预计14 年腾讯平台总开服数据或将超过2500 组。
    ◆海外和手游市场打开新增空间：公司积极布局海外页游市场，13 年来自海外的营收占比超过15%（我们预计海外页游市场规模将超过50 亿元），同时公司积极布局的手游产品也将在14 年相继上线，后续精品游戏的海外发行和手游市场的发力将为公司带来新的增长空间。
    ◆估值与评级：我们预计天神互动14-15 年实现营收4.66 亿元和6.28 亿元，实现净利润1.99 亿元和2.86 亿元，分别同比增长45%和44%；对应增发后总股本（2.23 亿股）EPS 为0.89 元和1.28 元，当前股价对应的PE 分别为52 倍和36 倍，我们首次覆盖给予公司增持评级，目标价55元，我们将持续跟踪公司游戏流水规模，并进行盈利和评级调整。
    ◆风险提示：市场竞争加剧，产品开发和生命周期风险、政策监管风险。