对虾料方面，尽管华南地区对虾发病率较高，排塘现象较多，头造虾养殖成功率仅有50%左右，但略好于去年（因为去年华南受到EMS影响最大，基数比较低），华东地区相对情况更好些，目前开始二造虾养殖，总体估计大企业对虾料有望实现20-30%的销量增长。
    鱼料方面，由于上半年草鱼、罗非鱼等淡水鱼价格同比上涨，以草鱼为例，最高达7元/公斤，去年同期大约5.5元/公斤，养殖户投料的积极性较高，鱼料同比增长20%左右。目前，尽管淡水鱼价格环比略有下降，但总体仍然较高。
    此外，鱼粉价格快速上涨，有利于积极做原料储备的大企业，而从我们调研的情况来看，今年海大集团、通威股份的采购工作都较为理想，估计有望实现毛利率的提升。由于每年3季度的水产料销量占全年的50-60%，因此3季度的状况仍然十分关键。
    我们判断，由于去年基数较低，今年上半年情况较淡，排除三季度出现极端天气的影响后，预计饲料行业的景气将逐步恢复。
    技术服务优势再现，总体销量增长或达
    去年由于公司主战场华南地区受到的影响最大，因此，公司去年业绩基数较低。今年华南地区景气有所恢复，公司对产品和对技术方案都有所升级，加之近两年的行业景气低迷导致小企业资金紧张，渠道争夺力下降，公司的技术服务优势再次显现，我们调研了解到，公司新增客户同比增长近20%。
    截至2013年底，公司的产能已达到1045万吨左右，我们估计，2014年公司饲料销量有望增长25%以上，达到600万吨。其中估计猪料同比增长30-40%，达到130万吨；虾料41-42万吨（海外11万吨，海外市场2013年6万吨左右）、鱼料180万吨、禽料240-250万吨。
加强费用控制与原料采购，毛利率有望提升
    去年公司在鱼粉采购方面失利，且期间费用较高，今年以来公司加强在费用方面的管理和控制。在一季度，公司期间费用率下降0.67百分点。
    2014年以来，玉米、豆粕等原料价格有所回落，同时公司通过提前储备、期货套保、进口玉米等方式，3月后原料下降就体现到成本端。加之鱼粉价格上涨后，公司采购的优势更为突出，预计公司虾料毛利率有望提高2个百分点。
    此外，公司对销售人员增速、管理费用等控制有效，估计今年的期间费用将较去年同期有所下降，同时提高2012年新建产能利用率，饲料单吨净利润有望提升。
    风险因素
    原料价格大幅波动；销量增长不达预期；三季度发生自然灾害等。
    投资建议
    我们认为，经过2012、13年连续两年行业低迷，排除三季度天气不确定性，我们认为，2014年行业景气恢复的概率较大。去年公司业绩基数较低，预计今年受到销量增长、毛利率提升、费用控制有效等因素拉动，业绩有望恢复较快增长。
    我们维持公司盈利预测，预计2014/15/16年EPS为0.55/0.72/0.88元，维持"买入"评级，三个月目标价14元。