事项：
    甜味剂安赛蜜价格近期呈现持续上涨态势，行业格局有望出现重大变革，上市公司里金禾实业显著受益。结合我们近期对行业和公司的研究及跟踪，做出最新点评如下。我们将有后续报告予以深入阐述，敬请关注。
    评论：
    格局发生变革，行业集中度在提升
    作为一个细分行业，安赛蜜的竞争格局较好。从全球范围来看，我们估计产能在2 万吨出头，具体分布为：金禾9000吨，苏州浩波 6000 吨，山东明辉1500 吨，北京维多1000 吨，杭州三和1000 吨，德国Nutrinova 约3000 吨，其余合计约为2000 吨。在这其中，德国的Nutrinova 一直未扩产能，始终维持在3000 吨左右，且主要供应欧洲和北美市场。
    山东明辉已经停产，为了维持现有客户，外购（我们推测主要来自浩波和金禾）再贴牌卖给客户。维多1500 吨产能，时开时停，缺乏稳定生产。金禾和浩波实际上掌控了全球70%以上的份额，具有绝对的话语权。
    金禾从06 年开始从事安赛蜜行业。作为行业内的新进入者，遭到了浩波的强烈压制。行业呈现恶性竞争，价格从彼时的6 万元/吨下降到了13 年下半年的3万元/吨的历史低点。
    而现在格局发生了明显变化。金禾稳扎稳打，规模不断扩大，品牌和渠道均在不断的建立和完善之中。而浩波由于各种原因，自身经营持续恶化，竞争力不断下滑，从价格的主导者，变成了价格的跟随者。我们判断现在价格的主导权在金禾手中，金禾制定价格，业内跟随，行业秩序呈现类染料格局。
    最大竞争对手浩波陷入不可挽回的经营困境
    苏州浩波现在困难重重。由于产品价持续倒挂，作为其核心产品，我们推测浩波盈利堪忧。根据公开资料显示，浩波拟计划于2010 年IPO，未果的原因可能在于盈利下滑。作为化工企业，浩波在张家港的厂房面临搬迁问题。根据我们的测算，考虑到配套，如果全部顺利搬迁，仍需要5 亿以上的投资，我们认为在当前的经营困境下，搬迁或许意味着浩波的死亡。而从政府层面推进的进度来看，需要在2015 年前（含15 年）全部完成搬迁，浩波处境难言乐观。因此，推测浩波可能的结局之一，即永久退出这个行业。
    由于浩波曾在2010 年谋求IPO，而在IPO 无望的情况下，我们推测公司的股东（包括PE 等）寻求合适的退出路径实属情理之中。从常理推测，我们认为股东会更倾向于出售，而从行业已亏损数年来看，外行接手的概率很小，我们猜测届时仍将在行业内进行整合。
    金禾的安赛蜜成本业内最低
    不同企业的成本相差巨大。在这其中，有两个因素极其关键。1：原材料是否配套，如双乙烯酮和三氧化硫，国内只有浩波和金禾有配套，其余均外购，一体化与否对成本影响很大。2：安赛蜜的收率。当前世界主流工艺为，双乙烯酮和三氧化硫反应制得安赛蜜，金禾最初收率约在40-50%之间，因此成本较高，而经过近两年的自主研发以及外部技术引进吸收，收率已提升至当前的68%，为国内最高水平。浩波的收率预计在60%左右，十个点的收率，以3万元/吨售价来看，就是3000 元的吨成本差异，决定了金禾比浩波更有成本优势。