公司与西部建设签署战略合作协议，大客户战略显露头角。此次协议中约定在双方共同市场，同等条件下西部建设优先采购公司的外加剂产品，并通过换股等方式协同发展。我们预计西部建设去年减水剂采购金额为数亿元，且仍在以两位数的速度增长。其中大约一半减水剂由自己供应，达成合作之后公司将分享西部建设的市场。公司此次与西部建设签订的是框架协议，预计后续将会逐步在试点地区推出合作细则。公司将逐步拓展类似西部建设这样的大客户，有望获得市场份额的持续提升，并且回款情况也会更有保障。
    二代减水剂原材料工业萘价格高位回落，毛利率水平或继续回升。去年底开始工业萘价格短时间内急剧回落，从最高的每吨8500元左右下降至6500元左右，降幅达到24%，近几个月工业萘价格稳中略降。另外三代减水剂原材料环氧乙烷价格基本稳定，公司未来新增产能也将以三代减水剂为主。去年以来国内二代减水剂价格略升，三代减水剂价格基本稳定。公司的毛利率去年四季度触底为28.8%，今年一季度已经回升至30.5%，二季度或继续回升。
    检验检测行业改革给公司检测业务带来巨大空间。公司的检测业务已经从建筑检测拓展到了交通检测，并在积极进入消防、气象检测等领域。今年2月国务院下发文件要求检验检测行业进行市场化改革，随着改革的推进和公司在重庆、海南等地检测机构的完善，公司检测业务有望持续增长。此外，我们预计公司将借助行业开放的契机，通过并购实现“跨领域、跨区域”发展。
    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司的减水剂业务开始进入了大客户战略的新阶段，未来有望通过不断开发新的大客户获得市场份额的持续提升，与此同时应收账款回款也更有保障。此外检测业务的扩张也一直在推动中，未来或能看到实质性进展。我们预计公司2014-2016年的EPS为1.00、1.30和1.66元，目前股价对应今年PE为11.4倍，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
    风险提示：原材料价格大幅上行、检测业务扩张进度低于预期。