一、事件概述
    近期我们调研了我武生物，就行业情况及公司发展近况同公司高管进行了交流。
    二、分析与判断
    过敏患者人群巨大，行业空间足够，脱敏疗法逐步被接受，前景一片大好
    我们认为脱敏疗法仅是治疗过敏性疾病的方法之一，判断未来公司主导产品的市场空间更应该依据过敏市场的容量大小。2012 年，我国过敏市场容量超过120 亿。另外，综合各种途径流调数据，粗略判断我国过敏性疾病发病率超过20%；过敏性鼻炎患病率超过10%，患病人数超过1.5 亿；过敏性呼吸道疾病中约59%的患者对粉尘螨过敏；综合判断公司产品适用患者人群或将超过1 亿。在欧洲，脱敏疗法已经广泛被医生患者接受；在美国，Stallergenes 的脱敏药物舌下片ORALAIR 和默沙东的舌下片Grastek 都于2014 年4 月获批上市，对脱敏疗法的推广意义非凡；在我国，随着脱敏疗法逐步被广大医生患者接受，公司作为行业龙头，前景一片大好。
    粉尘螨滴剂是具有唯一属性的产品，舌下脱敏疗法独家，竞争优势明显
    我们认为粉尘螨滴剂是具有唯一属性的产品，虽然阿罗格和安脱达同属脱敏治疗产品，我们认为二者对粉尘螨滴剂的竞争力较弱，原因如下：1）适用医院&医生：阿罗格、安脱达属于皮下注射生物制剂，使用时需要过敏性休克监测，一般仅局限于较大的三甲医院和脱敏治疗经验十分丰富的医生；而粉尘螨滴剂为舌下含服途径，安全性相对较高，适用范围更广。2）价格：目前三个主要产品均为非医保产品，但是从治疗费用角度，粉尘螨滴剂有明显优势，年治疗费用在2000-3000 元之间，而阿罗格和安脱达则约需要6000-9000 元，有的患者需要上万元。3）患者依从性：粉尘螨滴剂属于舌下含服，可以自己在家用药，非常方便，而阿罗格和安脱达则需要到医院注射，时间成本等都非常高。4）另外，粉尘螨滴剂还具有无创用药、操作简便、不用低温贮运等优势。
    提升医院覆盖率和医院单产，助力粉尘螨滴剂3年高增长
    13 年粉尘螨滴剂销售额增长达34.87%，占比公司营收97.13%，相比12 年提升2.61 个百分点，属绝对主力品种，目前覆盖医院数量800 家，占比全国定级医院6-7%（成熟过敏性疾病产品覆盖至少2000-3000 家医院以上），每家医院年平均产出不到30 万，折合平均每家医院每天用药病人仅5 位左右，对比过敏性疾病巨大的患病人群(我国仅过敏性鼻炎患病率就达11%)，仍有巨大潜力，另外公司直销团队400 人左右，人均负责2 家医院左右（人均产出50 万左右），我们推断销售一线进院、上量工作正紧锣密鼓的进行。随着未来公司覆盖医院数量不断增加，单家医院潜力的深度挖掘，粉尘螨滴剂3 年高速增长为大概率事件。
    聚焦过敏领域，预计皮炎诊断贴剂或成公司2年内新产品看点
    公司在研品种尘螨合剂、粉尘螨滴剂皮炎适应症拓展、黄花蒿粉滴剂、以及皮炎诊断贴剂将大大丰富公司未来产品线。我们预计，皮炎诊断贴剂因为以诊断试剂报批，审批进度相对较快，有望在2 年内获批上市，由于市场上竞品较少，我们看好其市场前景。
    三、盈利预测与投资建议
    预计14-16 年摊薄后EPS 分别为0.58、0.76、0.98 元，以2014 年6 月18 日股价计算，对应PE 分别为47、36、28 倍。我们认为，公司主力品种粉尘螨滴剂具备高技术壁垒、价格不高、应用人群广泛等特征，市场空间巨大。我们坚定看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示 主导产品较为集中的风险；脱敏治疗市场培育低于预期的风险。