投资要点：
    事件：公司公布定增预案，拟发行不超过5700 万股，发行价格不低于7.89元/股，募集资金总额不超过4.5 亿元，用于武汉华艺柔印项目、滁州华艺柔印项目和佛山合信包装项目。上述三项目原由公司自有资金和银行贷款投入，现用非公开发行募集资金置换投入。
    行业：瓦楞纸箱行业跟随下游实现稳定增长，国内集中度有望提升。1）2013年全球瓦楞纸市场规模超过1400 亿美元，中国占比接近30%，纸包装轻质、环保的特性，能为内容物提供更好的保护，使其应用领域不断延伸。国内包括通信电子、家电、日化和食品饮料类行业的不断增长，相应地带动纸包装行业的发展需求。电子商务占比的提升，加强了二次包装的需求量，预计国内纸包装行业每年增速仍能维持在10%以上。2）下游大客户集中采购策略趋势明显，以及环保要求提升，未来纸包装行业将面临洗牌，管理能力较强、规模化优势明显的包装龙头有望胜出。以美国市场为例，纸包装行业前五大市占率超过70%；而国内前十大的市场份额之和不足10%。合兴包装作为业内布点最为完善的企业，以布局优势形成大客户订单粘性；积累的丰富运营经验，未来有望形成管理输出。
    公司：借此次定增实现产品标准升级，降低资本负债率。1）此次定增投向武汉和滁州柔印项目以及佛山合信项目，提升公司中高档产品的比重，优化产品结构；柔印项目更为安全、美观，符合下游包装升级的需求。2）考虑到附近大型食品饮料、电子电器行业的规模聚集效应，为项目投产提供充足的市场空间，巩固公司的全国布点优势。3）降低资产负债率，显著改善公司的现金流状况；自有资金充沛后，使公司未来具有外延整合可能性。
    建议增持。如我们在5 月6 日的首次覆盖报告《合兴包装：子公司产能利用率提升，行业外延空间广阔》中所述，参考国外龙头企业的发展历程，预期公司未来将经历三大发展阶段：1）全国布局的自主扩张；2）借助资本市场平台实现外延扩张；3）优化包装产业链，提升产品附加值。我们预计公司14-15年EPS 分别为0.40 元和0.55 元，目前股价（9.45 元）对应14-15 年PE 分别为23.6 倍和17.2 倍，目前市值为32.8 亿元，建议增持。