投资要点
    1. 中药配方颗粒：市场空间广阔，持续高增长
    据预测，中药配方颗粒未来几年仍将保持30%左右增速，2016 年有望突破110 亿元，2018 年将达到188 亿元。在此大背景下，康仁堂一方面提高现有医院单产，最大两家医院北京中医药大学东直门医院和东方医院去年销售收入分别达1.48、0.63 亿元。另一方面，在京津地区基础上不断向山东、福建、河北等地扩张，三地收入占比不断提升。另外，去年还进入了广东、上海市场，市场覆盖面不断扩大。我们预计今年中药配方颗粒收入增速将达到40%以上。
    2. 血必净注射液：深耕细作，快速增长
    血必净在医院拓展上进展较快。横向，医院终端从2009 年的1200 家增至目前的2000 多家，其中三家医院达800~900 家，医院覆盖率不断提升。纵向，强化科室拓展，提高医院单产。目前，传统用药科室ICU 及急诊科收入占比已不到30%，呼吸、烧伤、普外、泌尿科、神经外科、骨科等新拓科室收入占比有所提升。我们预计血必净今年销量增速有望达到25%左右。
    3. 在研产品：PTS 及磺达肝癸钠有望最先获批生产，值得看好公司在研产品中进展较快的为PTS 及磺达肝癸钠。PTS 为1.1 类新药，抗肿瘤药物，正申报生产批件。磺达肝癸钠，用于下肢重大骨科手术，预防静脉血栓栓塞发生，全球销售规模最高曾达3.01 亿英镑。我们预计磺达肝癸钠未来国内市场规模可达到5 亿元以上，值得看好。公司预计下半年申报生产批件。
    4. 盈利预测：维持推荐评级
    我们看好中药配方颗粒及血必净的成长性以及公司在研产品的市场空间，预计2014~2016 年EPS 为0.75、1.05、1.43 元，对应PE 为36x、25x、19x，维持推荐评级。
    风险提示
    1）中药配方颗粒试点资格大范围放开的风险；2）中药注射剂降价风险