受益政策红利，新能源汽车业务取得高速增长，但对整体贡献依然较低受国家对新能源汽车补贴新政的积极影响，公司今年1~4 月份新能源汽车销量合计达到4761 辆，同比增长400%，其中K9、E6、秦的销量分别为586、881、3294 辆。展望全年，我们预计公司新能源汽车销量有望达到2.1 万辆，同比增长600%，收入达到82 亿元。同时，考虑到公司近期H 股的配售成功，募投项目将进一步扩充动力电池产能，我们预计公司新能源汽车销量未来三年仍有望保持较高的增长。但相对于传统汽车业务而言，公司新能源汽车销量占比仍然较低，我们预计2014~16 年，公司新能源汽车销量占整体汽车销量比重分别为4%、6%和8%。
    传统汽车业务出现大幅下滑
    今年1~4 月份，公司传统汽车销量13.6 万辆，同比下滑25%（同期行业增长14.5%），我们认为主要原因在于：1）公司将大部分精力投入到新能源汽车的研发中，导致传统汽车业务车型研发和投放节奏放缓；2）中国汽车市场竞争愈发激烈，不进则退，公司老车型（如速锐、F3 等）的竞争力出现下滑。展望全年，我们预计公司传统汽车销量45.6 万辆，同比下滑10%。
    下调2014~16 年盈利预测
    我们将公司2014~16 年EPS 预测下调至0.63/0.85/1.08 元（原预测为0.89/1.12/1.28 元），主要基于：1）公司传统汽车业务低于预期，我们将部分车型销量进行相应下调；2）考虑到销量下滑会对价格产生负面影响，我们对公司毛利率进行小幅下调。
    估值： 下调为“卖出”评级，目标价由39.2 元下调至37.8 元我们对公司2014~16 年的盈利预测分别比市场一致预期低15%/26%/30%，我们认为市场一致预期存在下行风险，将评级下调为“卖出”；我们的目标价对应公司2014E PE 60x，该目标价的推导是基于分部加总估值法得到。