事项：
    近期，我们对公司进行了调研，参观了去年底投产的顺酐项目，以及今年中期即将投产的异辛烷项目，并和公司管理层进行了交流。
    具体情况如下：
    评论：
    丁酮近期明显反弹，全年预计同比平稳
    今年3~4月，丁酮价格出现反弹，预计与国内主要企业如齐翔腾达等增加出口、行业整体库存偏低有关。2014年Q1，中国出口丁酮量已超过2013年全年。目前，原料液化气均价6320元/吨左右，按照成本公式，丁酮理论生产成本约在7820元/吨左右，丁酮目前市场价格9800元/吨，利润空间较前期有明显提升。
    预计2014年丁酮产能增速18%。5月，海越股份4万吨新产能有望投料试车。泰州石化8万吨新装置投产时间推迟到8-9月。2014年供需格局总体宽松，预计景气平稳为主。公司相比同行成本优势明显，有望保持盈利。2013年，公司丁酮毛利率16%，而同行多数亏损。
    丁二烯国内产能仍待消化，关注公司工艺包出口进展
    2014年一季度，国内丁二烯价格再度深跌，4月以来低位平稳。按照目前的价格水平，行业整体仍处于亏损状态。
    2014年全年，供给方面，预计丁二烯新增产能包括上海赛科、传化凯越等，增速在14%左右，较2013年下降，但仍将超过需求增速。2015年，丁二烯供给增速预计将进一步下降到6%左右。需求方面，丁二烯下游顺丁橡胶产能增速已经从高位开始下滑，但2014年预计仍将超过需求增速。目前青岛保税区橡胶库存突破历史高点，过高的天胶库存很难支撑合成橡胶产业链大幅反弹。
    综合来看，丁二烯目前价格、价差（与液化气）都处于历史低点，二季度暂时没有新产能投放，可能出现小幅反弹。但是2014年下半年丁二烯产能仍可能有压力。在合成橡胶产业链整体弱势的背景下，丁二烯2014年预计处于低位震荡的局面。
    公司丁二烯项目自2010年投产以来，通过技改降低能耗、改进催化剂，实现降低成本，使丁二烯生产成本降低约8%左右，目前单位成本预计已经降至11000元/吨左右，且仍然存在一定降低空间。由于当前丁二烯价格极为低迷，公司顺丁橡胶装置采用来料加工，或者外购丁二烯加工的方式经营。
    2013年12月，公司和齐鲁石化作为委托方，与朗锐科技签订了"丁烯氧化脱氢"工艺包的代理出口协议。已经有国外公司有引进该工艺包的意向，反映出国外公司存在对于北美原料轻质化带来丁二烯供给不足的预期。
    顺酐已经满产，盈利较为可观
    公司10万吨顺酐项目2013年10月底建设完成，11月11日开始投料试车并顺利产出合格顺酐产品。前期，公司对装置进行了一系列的技术改造，主要包括：优化节能措施改造，使单位能耗较原设计水平降低6%-7%；溶剂回收装置系统改造使溶剂单位消耗下降40%以上；自动化包装线调试成功，实现全封闭式包装，包装质量和环境得到极大改善，提高了产品产出速度，并使单位包装成本下降10%以上；"三废"排放达到国内领先水平；副产大量蒸汽得到进一步利用。公司将继续进行技术改进，预计2014年7月底全部完成，届时项目生产成本可大幅降低。经过上述改造，公司丁烷法顺酐项目进一步拉大了与传统苯氧化法制取顺酐的成本优势。4月，我们预计公司顺酐税前净利润约有1000元/吨。按照该盈利水平测算，预计年化贡献净利润0.13元/股。7月底技改完成之后，有望继续提升盈利贡献。
    轻烃脱氢项目承载下一个增长点
    公司45万吨轻烃脱氢项目产品包括，10万多吨丙烯、35万吨MTBE，5万吨叔丁醇，20万吨异辛烷。其中，20万吨异辛烷项目进展顺利，基础设施建设已完成，主设备安装就位，正在进行配管安装，预计将于2014年6-7月建成投产。其他项目长周期设备已采购完毕，计划今年5月动工，2015年8月投产。公司异辛烷产品未来以出口为主。按照4月价格水平，异辛烷模拟税前净利1050元/吨。按照该盈利水平测算，20万吨异辛烷完全达产后年化贡献业绩0.28元/股。按照2014年9月达产估算，则2014年贡献业绩0.09元/股。 公司MTBE为低硫产品，在原料液化气环节进行脱硫。预计相对市场普通MTBE将获得一定溢价。
    MTBE以其高辛烷值和良好的调合性能，成为提高辛烷值和添加含氧化合物的主要调合组分，调合比例通常为8%-15%。尽管MTBE对辛烷值提升效果明显，但如果其硫含量较高，填加比例受到限制。随着国内车用汽油标准对于含硫量要求逐渐严格化，对低硫MTBE产品的需求越来越迫切。
    一般的MTBE中的硫来自原料液化气，并在气体分馏装置、MTBE装置两个环节富集，浓缩倍数为3-5倍。目前，以混合C4为原料生产的MTBE产品的硫