一、 事件概述
    格力电器（000651）公布14 年1 季报，收入和利润增速分别为12%和69%。扣非净利润增速达185%，超市场预期。
    二、 分析与判断
    单季度毛利率、净利率水平保持领先
    1 季度公司毛利率35%，同比提升5 个点；销售费用率17%，同比下降3 个点； 净利率9%，同比提升3 个点。公司毛利率、净利率水平继续保持领先。
    财务费用正收益4亿，公允价值变动损失11亿
    公司1 季度扣非净利润增速达185%：其中1 季度财务费用正收益4 亿，公允价值变动损失11 亿。公司经营性利润大幅增长超市场预期。我们判断，基于原材料价格有所走低、公司出货结构持续改善、均价提升，未来逐季度经营性利润仍有望保持高速增长。
    预收账款余额较同期有明显下降，但经销商盈利能力及忠诚度无需怀疑尽管1 季度末公司预收账款余额115 亿，比13 年同期的182 亿有较明显下降（下降幅度达37%），侧面反映部分经销商打款积极性可能低于去年同期。但我们认为，渠道资金成本有所上升，但库存周转加快，经销商的盈利能力及忠诚度仍处于较好水平无需怀疑。此外，1 季度末公司其他流动负债余额333 亿元，13 年同期仅为189亿；账面现金达610 亿，同比上升30%，再次体现了公司强大的资产质量。
    二股东京海担保增持
    公司1 季报显示，第二股东河北京海担保投资有限公司增持约1,500 万股，增持比例约为总股本的0.52%。我们认为这体现了相关利益方对于公司中长期发展。我们看好公司在家用空调主业的表现，同时预计在中央空调、净水器、空气净化器领域有快速创新式发展。
    全年较多看点，上调全年盈利预测，对应估值极具吸引力
    公司14 年有望在渠道变革、技术研发、管理层激励、保持高分红水平等方面具有较多值得市场期待的看点。我们对于全年公司业绩持乐观预期，并判断对应当前估值极具吸引力。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们维持强烈推荐评级，上调合理估值至36 元。预计公司14-15 年EPS 分别为4.50 元与5.39 元，对应当前股价PE 为6.5 倍与5.4 倍。
    四、 风险提示：地产销量低迷、旺季不旺。