投资要点
    事件：
    公司近日公布2014 年1 季报，实现收入6.5 亿元，同比增11.4%；归属母公司净利润约-1.5 亿元，同比增约16.3%；EPS 为-0.17 元。
    点评：
    江苏区域单价提升推动收入、毛利双提升。公司1 季度水泥销量约180万吨，同比基本持平；吨毛利同比、环比分别提升约65 元/吨、18 元/吨。
    江苏区域价格同比有较大幅度提高，推动1 季度收入同比增11.4%；同时受益于煤炭价格下跌，毛利率同比、环比分别增18.0、4.5 个百分点，达21.8%左右。而新疆区域水泥价格同比有所下降，仍处于底部区间。
    费用继续扩张，亏损同比缩窄。1 季度期间费用率同比增9.3 个百分点，至54.1%左右，侵蚀盈利提升幅度；其中财务费用率同比增6.8 个百分点、至22.8%，主要是借款增加、项目完工利息停止资本化所致。公司1 季度归属母公司净利润约-1.5 亿元，亏损较去年同期的-1.8 亿元有所缩窄。
    淡季运营正常，负债压力仍较大。公司1 季度资产周转速度与去年同期基本持平；期末资产负债率约63.9%，同比、环比分别增0.6、1.1 个百分点，有息负债规模约99.3 亿元，同比、环比增幅分别约为7%、2%。
    现金流同比小幅改善。公司1 季度经营性现金流量净额约-4.3 亿元，同比增2.2 亿元左右；在建项目逐步完工，投资压力减弱，1 季度投资现金流量净额约-4096 万元，同比增约2 亿元。
    区域产能仍有增长，短期或有局部冲击。1~3 月新疆水泥投资同比下降49%，相比2013 年接近1300 万吨的新增熟料产能，今年预计新疆新增熟料产能仍达1000 万吨左右，产能增速为11%，较去年下降6 个百分点。新增产能短期内或产生一些局部冲击。
    丝绸之路经济带重新定义新疆未来，基建投资前景良好。丝绸之路经济带已被新一届政府提至国家战略高度；同时第5 次援疆大会有望于今年6 月份召开，届时实质性扶植政策或将落地；区域交运、水利等基建投资有望得到有效提振。1~3 月新疆固定资产投资同比增长24.8%，保持了较快增速。
    投资建议：
    西部地区，尤其是新疆地区，将是未来中国水泥需求增长的主要区域之一。根据“丝绸之路经济带”初步规划及相关政策，未来新疆有望迎来新一轮基础设施建设和经济发展机遇。作为疆内的龙头水泥企业，公司将直接受益。
    预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.4、0.6、0.9，对应PE 分别为15.3/10.1/6.7 倍，维持“增持”评级。需要注意的是，新疆今年仍有产能集中投放，短期内或造成冲击。
    风险提示：
    需求大幅低于预期。