一、 事件概述
    三全食品公布一季报，报告期内实现营业收入13.80 亿元，同比增长24.22%，归属于上市公司股东的净利润2881.83 万元，同比下滑47.12%，每股收益0.07 元。
    二、 分析与判断
    刨去龙凤带来的影响，预计一季度收入增速约14.31%，净利润增速约2.44%1、由于应付账款及预收款项较年初大幅减少，经营性净现金流为-1.89 亿元。公司销售商品、提供劳务收到的现金为11.84 亿元，同比提升26.30%，说明公司销售情况良好；经营性净现金流为-1.89 亿元，去年同期为-6025.95 万元。主要是因为应付账款较年初减少了3.65 亿元，预收款项较年初减少了1.05 亿元。2、公司一季度收入同比增长24.22%，净利润下滑47.12%，刨去龙凤带来的影响，预计公司一季度收入增速约14.31%，净利润增速约2.44%。我们预计龙凤一季度收入约1.10 亿元，净利润约-2700 万元，刨去龙凤带来的影响，公司一季度收入增速约14.31%，净利润增速约2.44%。3、公司毛利率较去年同比减少1.78 个百分点。
    主要是因为龙凤嘉善工厂开工率较低所致，随着公司二季度对龙凤经销商体系重新梳理，未来有望改善。4、期间费用率较去年同期上升2.48 个百分点。公司一季度期间费用率为29.06%，较上年同期上升个2.48 个百分点，其中销售费用率上升2.14 个百分点至26.92%，管理费用率及财务费用率分别为2.10%及0.05%，基本与去年同期基本持平。5、净利率较去年同期下降2.81 个百分点。受毛利率大幅下滑及期间费用率大幅提升影响，净利率较去年同期下降2.81 个百分点至2.09%。6、公司预计1-6 月净利润同比增长-20-10%。公司预计1-6 月净利润同比增长-20-10%至8831-12142 万元。
    高端产品销售情况良好，产品结构有望持续提升
    1、高端水饺私厨销售情况良好，预计今年有望达到1.5 亿元。2013 年下半年私厨水饺许多地区出现断货情况，全年私厨实现收入1 亿元以上。今年私厨销售情况仍良好，我们预计2014 年一季度私厨收入约4000-5000 万元，全年有望达到1.5亿元。2、高端汤圆果然爱增速预计50%以上，产品结构提升明显。果然爱2013年上半年销售8600 万元，预计今年一季度销售约8400 万元，上半年增速50%以上。公司高端产品销售情况良好，产品结构有望持续提升。
    盈利预测与投资建议
    我们预计2014-2016EPS 分别为0.32/0.40/0.48 元，对应PE 为56/45/37 倍，维持谨慎推荐，合理估值21 元。
    风险提示： 食品质量安全，销售费用大幅上涨，龙凤亏损