报告摘要：
    韶能股份公布2013年年报暨2014年一季报。2013 年公司完成主营业务收入23.40 亿元，同比增长8.88%；完成归属上市公司股东净利润
    2.07 亿元，同比增长51.08%；基本每股收益0.20 元。今年一季度公司主营业务收入6.31 亿元，同比增长13.74%；归属上市公司股东净利润0.54 亿元（扣非后为0.46 亿元），同比增长51.38%；基本每股收益0.05 元。公司去年及今年一季度业绩符合我们此前预期。
    业绩增长得益于火电增量、水电提价。韶能股份去年总上网售电量为35.65 亿千瓦时，同比增长9.46%，销售毛利率达到44.76%。去年广东、湖南来水情况较好，但公司电量增长却主要依靠火电发力。公司火电装机总量仅为24 万千瓦（水电为67 万千瓦），销售电量却达到11.41 亿千瓦时，同比增长40.52%。水电方面，广东省去年二季度上调了小水电上网电价，公司韶关6 家水电厂平均上调电价0.02 元/kwh。
    股权收购与非电业务进一步助力业绩增长：1、去年年末公司收购大洑潭电厂剩余35%股权并达到完全控股，权益装机容量相当于增长10%。2、今年公司利润增长来源除了传统的水电与火电外，生物质电厂将正式贡献利润：一台机组4 月已经进入商业化运行，第二台也将在今年投运。3、公司对旗下两家天然气公司进行增资，2014 年重点推进广州白云区龙归、南站、北村等地的加气、充电一体化站，计划用5 年时间在广东省建设50-100 个加油、加气、充电一体化站。
    预计韶能股份2014-16 年EPS 分别为0.25/0.33/0.40 元，当前股价对应PE 分别为16.61X/12.77X/10.39X。公司电力业务运营稳健，盈利能力有所保障；清洁能源板块（生物质+天然气）大幕初启，有望进一步提升估值。维持公司“买入”评级。
    风险提示：来水情况不佳；生物质电厂投运低于预期。