事件：
    用友软件发布2014年一季报：实现营业收入4.79亿，同比下降9.6%；归属于母公司净利润为亏损9085万，亏损同比扩大128%，EPS为-0.09元；扣非净利润为亏损9906万，亏损同比扩大约56%。
    点评：
    中端业务组织架构调整、分销分签比例加大以及宏观不景气导致营收下降。Q1公司营收同比下降9.6%。公司对此的解释是分拆中端企业市场业务，成立子公司——用友优普信息技术有限公司独立经营，报告期内的主要工作是组织调整、新机构设立及渠道布局，收入阶段性滞后。我们估计公司中端业务本期营收同比降幅超过10%，低端业务基本持平，而高端业务及行业应用可能略有增长。除了中端业务分拆带来的影响，我们判断分销分签比例的上升、宏观经济不景气导致的IT支出增速放缓均对营收有负面影响。
    从目前来看，高端业务市场需求相对较好；低端业务尽管受宏观影响更加明显，但仍能保持平稳，且公有云业务有望贡献部分营收；中端业务随着组织架构调整完成，后续季度有望恢复增长。综合来看，我们判断公司全年仍有希望实现10%以上的营收增长。
    云平台和创新业务正常推进中。云平台和创新业务是公司转型发展的方向所在，也是投资者关注的焦点。CSP公有云平台、移动转售以及互联网金融业务被市场寄予厚望。在公有云方面，公司2月份发布了新版会计家园及工作圈测试版，目前用户数在稳步增加。后续将发布易代帐（在线财务）和客户管家（在线CRM）测试版，完善产品线；移动转售方面，Q1公司成立了用友移动通信技术服务有限公司，积极申请移动转售牌照，我们预计Q2有望取得突破；互联网金融方面，公司尝试布局互联网支付、供应链金融等业务，但更多是基于试探的心态。我们判断公司今年公有云的用户目标达成概率较高，若能超预期则可成为股价催化剂。
    平台化战略稳定毛利率，费用控制依然严苛。公司Q1综合毛利率约为59.1%，同比上升约2.2个百分点。公司近两年推行平台化战略，加大实施服务外包力度，同时重视支持维护服务费的收取。从Q1来看，授权收入占比有所提升，支持服务收入占比明显提升，而实施服务营收占比明显下降。由于授权业务和支持服务业务毛利率相对较高，公司本期毛利率略有提升。