受益于2013Q1 低基数，当季业绩高增长。公司2014 年一季度实现净利润108 亿元，同比增长21%。当季增速较高主要得益于：1）2013Q1 非标资产规模较小（特别是日均规模），与后续季度相比收入基数较低；2）当季非息收入大幅增长72%贡献业绩。与此同时，当季支出端压力上升，主要体现为负债成本刚性上移和信用成本快速上升。
    非标规模稳定，同业业务收缩。公司2014 年一季度存款/贷款分别较年初增长5%/4%，逐步过渡至中速增长区间。当季应收款项类投资余额微升，推测非标资产规模基本平稳，考虑到监管和风险约束，后续季度可能进入缓慢收缩。与此同时，公司同业资产和负债规模分别环比下降4%/8%，可能表明公司资产负债业务正在一定程度上回归传统存贷。
    贷款收益率缓慢下行，但负债成本料将继续承压。公司贷款结构优化路径主要体现为房地产、个人经营等，在一定程度上抵御了资产端收益率的下行，预计贷款平均收益率呈现缓慢下降态势。但公司负债成本仍有上行压力，2014 年一季度利息支出环比上升11%，升幅超过利息收入10 个百分点，推测与对公存款（占总存款67%）定期化趋势有关。
    手续费表现突出，信用风险总体温和但信用成本将停留高位。公司2014年一季度手续费净收入50 亿元，同比增长72%，占总收入比例首次上升至18%高位，推测在债券承销、托管、理财等领域均实现了超过100%的增长。信用风险端，公司当季不良贷款余额上升12 亿相对温和，但关注类贷款余额增长74 亿，可能对后续季度不良形成压力。我们倾向于认为公司有能力保持平稳的风险暴露节奏，但信用成本将被迫停留高位（0.7%附近，当季数值为0.95%）。
    优先股发行实质性利好公司经营和普通股东权益。公司发布了银行业第一份优先股发行预案，拟非公开发行优先股募资300 亿元。参考浦发银行次级债交易利率（6.4%附近），预计优先股股息率在7%-7.5%，年付息规模21 亿，应不会影响普通股股息。若发行成功，公司资本充足率将上升1.2 个百分点至12.2%附近，至少能够满足3-5 年业务发展需要。该类优先股将附带强制转股条款，触发条件为核心一级资本充足率低于5.125%或被银监会认定生存困难；所有优先股转股将摊薄普通股权益13%左右。
    我们认为，公司ROE 水平长期停留20%上方，普通股股息率已达7%附近，优先股发行对普通股东权益形成实质性利好。
    风险因素。宏观经济加速下行，利率市场化快于预期，优先股发行失败。
    维持盈利预测和“增持”评级。公司业务稳健，预计全年业绩增速前高后低。优先股发行属实质利好，移动金融领域的突破亦值得期待，建议投资者积极把握个股阶段性机会。我们维持公司2014/15 年EPS 预测2.47/2.67 元，现价对应PE 分别为4.0X/3.7X，安全边际良好、具备向上弹性，维持公司“增持”评级，目标价11 元。