事件：
    2014年第一季度营收同比增16.75%，净利润同比降48.37%。2014年第一季度，公司实现营业总收入5706.90万元，同比增16.75%；归属于母公司所有者净利润1244.56万元，同比降48.37%；每股收益为0.07元。
    点评：
    净利润大幅下降源于增值税返还大幅下降。2014年一季度归属母公司净利润大幅下滑，主要原因为：2013Q1公司收到2011.11-2012.10增值税退税1182.58万元，但本季度没有收到增值税返还。剔出增值税退税影响后，2014Q1净利润同比增长27%左右。
    毛利率环比略有增长。2014Q1公司综合毛利率为46.59%，同比下降0.01个百分点，环比增长1.74个百分点。智能表行业竞争相对稳定，尚未出现价格战。
    期间费率平稳。2014Q1公司期间费用率21.37%，同比降0.11个百分点。其中，管理费率12.06%，同比降0.33个百分点；销售费率14.68%，同比降0.20个百分点；财务费率-5.37%，同比增0.42个百分点。
    预收账款同比增长较快，2014Q1订单情况较好。2014Q1公司经营性现金流首次出现负增长（近两年每季度均为正现金流），主要原因是本期没有收到增值税。2014Q1公司预收账款同比增长45.14%，表明一季度公司订单情况较好；预付账款同比增长54.65%、环比增长48.94%，源于预付新厂区办公家具款及新厂区设备款。
    未来预判：（1）存量上看，燃气表智能化比例约30%；新增量看，智能燃气表销量占比40%。随着阶梯气价改革的不断推进、以及五大燃气集团市场销售陆续打开，预计未来几年公司智能燃气表业务增速将显著高于行业平均增速。（2）存量上看，我国水表智能化比例9%；新增量看，智能水表销售量占比12%。水价改革将推动智能水表行业高速发展。我国智能水表竞争以区域竞争为主，公司已经覆盖200多个，随着经营网络的扩张，预计公司市场占有率将有所提高。（3）我国北方采暖地区尚有28亿平方米的供暖面积未经改造，热量表需求仍将较快增长。
    2013-2014年可确认的非经常性损益均较多，不会影响2014年净利润增速。2014年公司可以列入非经常损益的项目包括：2013年10月-2014年所得税退税约1500万元以上、国家物联网补贴1200万元、政府补助若干、政府拆迁补助若干。2014年公司非经常性损益仍然较多，不会影响公司的利润增速。
    盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长30.51%、29.74%、37.11%，EPS分别达到0.76元、0.99元、1.35元。2014年阶梯水价全国推广、智能水表需求有望超预期增长，公司业绩向上弹性较大。给予公司2014年25-30倍市盈率，对应股价为19.00-22.80元，维持“买入”的投资评级。
    主要不确定因素。阶梯水价推广低于预期的风险，毛利率下降风险。