2014 年一季报业绩低于预期。报告期内，公司实现营业收入40.1 亿元，同比增长37.8%，营业成本同比增加38.12%；期间费用同比增加68%；实现归属于母公司的净利润1.6 亿元，同比减少19.05%，基本每股收益0.1 元。公司预计2014 年1-6 月净利润同比变动幅度-15%~15%。
    下游亏损放缓3 月份销售，基数原因使费用同比增速高。一季报低于预期的主要原因在于：1）3 月份饲料销量压力增大，收入增速下降，导致收入水平从1、2 月合计的接近50%增长，下降至整个季度38%的增长。
    2）费用同比增速快。销售人员增加主要从去年4 月份开始，工资费用的基数相对低（比去年同期增加1 万人）；宣传大会数量较多，会议费同比增加143%；应收账款增加，导致计提的资产减值损失同比增加80.38%。
    二季度养殖低迷导致收入压力大，但费用增速或下降。预计二季度尽管猪价将从底部逐步回升，但仍然处于亏损。加之公司针对经销商的资金支持更为谨慎，预计公司饲料和收入的增速总体会面临着行业景气带来的系统性压力，但二季度费用增长的压力在下降。
    业绩增速或逐季提升，全年预计增长30%。基于我们对猪价在二季度逐步回升，三季度开始进入盈利的判断，公司将有望先于饲料行业整体，恢复销售的高增长。费用增速方面，销售人员数量增长进入放缓阶段，注重提高销售效率；会议及长期研发项目的支出可能会放缓。同时考虑到去年下半年尤其是三季度的费用基数较高，预计费用增长压力将放缓，我们认为，公司2014 年下半年业绩增长向好，全年预计增长30%。
    短期业绩有压力，中长期看好公司成长性。公司产品和服务优势强，一般受影响的时间要短于同行。一季度甚至上半年，业绩面临压力的可能性较大（3、4 月份可能是最差的时点）。我们看好公司下半年业绩增长和中长期成长性。1、治理结构上市公司中最好，管理层持股，激励充分。2、战略领先，在互联网、生物技术中的布局可见，公司聚集了一批年轻的中坚力量。3、未来3-5 年依托产品定位和营销优势，5-10 年依托产业链布局。
    主要风险因素：原料价格波动、自然灾害和疫病、高端料销售低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级：公司中长期的成长性特征突出，短期压力大，但全年来看，预计2014 年公司饲料整体销量增长40%，业绩或增长30%。
    二季度猪价触底回升，有望催化公司股价上涨。我们暂时维持公司盈利预测，预计14/15/16 年EPS 为0.65/0.95/1.17 元，维持“买入”评级，6个月目标价18 元。