沃尔核材公布一季报，收入3.2 亿元、净利润1900 万，分别同比增长15%、111%，超市场预期。公司的短期逻辑在于14 年为达成股权激励第四期解锁将有充足动力，就一季报表现而言全年50-60%的增速确定性强。而更大的长线逻辑在于国家推行新的70 年防火线缆的标准带来的机遇，沃尔与中广核成立的辐照加工中心将是主体受益标的，想象空间大且具备强排他性。沃尔核材的成长逻辑清晰，今年业绩确定性强，维持“强烈推荐-A”评级，目标价12 元。
    短期逻辑：新品推广顺利，主观有动力释放业绩；沃尔今年的有三块看点，一个是陶瓷硅橡胶新品在高低压市场的拓展顺利，陶瓷云母带产品订单非常好。二是乐庭的整合效应进一步显现，去年并表乐庭收入5 亿，净利润1000万，其中包含2000 万一次性的处置费用。三是公司有动力为第四期股权激励解锁释放业绩，扣非1.25 亿净利润指标，同比增长50-60%确定性强。
    长期逻辑：国家推行70 年电线电缆的使用标准，注重无卤和阻燃。新标准从源头上解决了电线短路引发起火的可能性，在欧洲、美国、日本推广度很高，但在我国去年刚起步，目前只是推荐标准而非强制标准。沃尔与中广核将在各地区成立辐照加工中心，预计今年将有1-2 个项目落地。合资公司专门为中小电缆厂提供辐照加工业务，从而支持无卤阻燃电缆的推行。我们测算每年辐照加工与材料市场有百亿规模，这给沃尔核材带来充足的业绩弹性。
    重组逻辑：乐庭电线的整合效应显现，未来可能重回20 亿收入高点；沃尔通过乐庭进入消费电子领域，下游拥有华为、中兴、格力等优质客户。收购后乐庭成为中资企业，可以新进入航空、军工领域，比如大飞机项目，南车的高铁项目都已经送样，军工认证也在进行中。另一点是当初收购乐庭与百通签有客户的保护协议正逐步解除，今年7 月份百通不能再用LTK 品牌，15 年协议完全解除，molex 等重量级工业客户将有机会重新回归乐庭。
    维持“强烈推荐-A”，成长逻辑清晰，目标价12 元。我们认为环保、无卤、高温阻燃是行业发展趋势，国家推行的70 年电线电缆使用标准强制标准出台公司将受益显著。乐庭电线的整合效应逐步显现，加上公司本身的主观动力，今年业绩将十分乐观。维持“强烈推荐-A”的投资评级。