2014 年1 季度净利润同比大增104%，略超预期
    2014 年1 季度西南证券营业收入7.87 亿元，净利润2.72 亿元，同比分别增长92%、104%。净利润占我们全年预测的29.7%，增速略超预期。1 季度公司ROE 2.49%，同比上升1.22 个点，ROE 显著改善；管理费用率47%，同比减少4 个点，费用控制较好。
    投行和投资收益大幅增长驱动业绩高增长，经纪收入有所回升
    1Q 投行和投资收益大幅增长驱动业绩高增长。投行业务1Q 实现收入3.56 亿元，同比增长263%，我们认为IPO 重启和财务顾问收入大幅增加是主因；投资业务1Q 实现收益2.64 亿元，同比增长220%，债市回暖是主因；经纪业务1Q 实现收入1.39 亿元，同比增长12%，市场份额与上年持平，但较为难得的是在佣金战加剧背景下，公司1Q 佣金率约有2%的回升，好于预期。
    主要创新业务规模大幅增长，但融资成本上升值得关注
    2014 年2 月公司定向增发完成，净资产增厚近40%。受益于资金提升，公司截止1 季度末融资融券余额28.64 亿元、环比增长28%，接受质押股票市值37.48 亿元、环比增长69%，两项业务增速分别高于14%和50%的行业平均增速。但受短期融资券利息支出增加影响，1 季度西南利息净收入-0.08亿元、同比减少115%，融资成本上升值得关注。
    估值：维持“买入”评级，维持目标价11.67 元
    我们维持公司14-16 年EPS0.32/0.39/0.44 元盈利预测，维持基于分部估值法推导得出的目标价11.67 元，对应2014E P/B2.09x，维持“买入”评级。