一季度收入增长8%，扣非后净利润微增1%，净利润同比企稳、环比回升：2014Q1合并收入6.99 亿元增长8%，其中母公司收入4.23 亿元增长47%；合并净利润5373 万元同比下滑36%，扣非后同比微增1.3%、环比增长62%，EPS=0.17 元/股，符合一季报前瞻预期。
    广告拉动中药OTC 业务较快增长：（1）中药OTC 业务：预计一季度收入超过3 亿元，其中健胃消食系列收入增长超过30%，其他新产品增速较快。2014 年公司通过“通渠道、强终端”优化营销策略，通过广告提高健胃消食片在城市区域的品牌粘性及消费频次，一季度开局取得良好效果，我们预计2014 年OTC业务将重回较快增长。（2）保健食品业务：预计一季度收入同比基本持平，其中初元系列收入增长约20%，参灵草收入有所下滑。（3）医药流通业务：预计一季度收入不到3 亿元，同比有所下滑。
    毛利率持续回升，费用率保持较高投入：一季度母公司毛利率67.4%，环比13Q4 单季65.5%进一步提升，太子参降价显著减轻了成本压力。一季度母公司销售费用1.65 亿元，费用率39.1%环比13Q4 单季42.1%略有降低；因子公司广告投放、商业占比下降等因素，合并销售费用2.54 亿元，费用率36.3%环比13Q4 单季30.4%显著提升，继续保持较高的投入力度。因一季度继续处于收入增长、费用投放期，经营性现金流1174 万元，同比大幅减少75%，环比13Q4 小幅减少8%；应收账款周转21 天、存货周转85 天，均同比有所延长。
    拟在共青城投资杞浓酒项目：公司计划在共青城开发区内购买1227 亩土地用于杞浓酒项目，预计购地资金6872 万元，折合5.6 万元/亩；计划以全资子公司江中杞浓酒业有限公司为平台实施，注册资金增至5000 万元。我们预计杞浓酒将于2014 下半年推出上市，主要定位于功能型低度白酒市场，有望进一步丰富公司保健食品业务产品线。
    维持盈利预测，维持增持评级：我们维持2014-2016 年EPS=0.61/0.82/1.02元，同比增长10%（扣非增长41%）、35%、23%，对应预测市盈率26、19、15倍。公司积极推进股份回购，截止一季度末回购336 万股（占总股本1.08%），使用资金5500 万元（占计划总额度的27.5%）。我们预计广告投放有望助推2014 年收入重回增长，成本改善将给利润增速带来较大弹性，维持“增持”评级。