事件：公司公布 2014年一季报，期间内公司实现营业收入 3.95亿元，同比增长10.65%；实现净利润4658.91 万元，同比增长10.73%；每股收益0.22 元。同时公司预计2014 年上半年实现净利润1.02 亿元至1.33 亿元，同比增长0%至
    30%。
    投资要点
    产品维持较高的盈利能力。公司2014 年一季度产品毛利率为28.35%，单季度同比增加2.83 个百分点，环比增加3.27 个百分点。我们认为主要由于公司的主要产品如吡虫啉、麦草畏、氟磺胺草醚等市场情况良好，景气程度高。
    同时，报告期内管理费用同比增加1,036.66 万元，增长39.50%，主要系报告期内计提股权激励费用751 万元以及南通子公司管理费用增加所致。
    南通原药生产基地陆续建成投产，提升公司业绩。公司2000 吨/年麦草畏产品于南通生产基地生产，于2013 年下半年投产，我们预计今年能够得到满产。而未来南通生产基地将会有1000 吨啶虫咪、2000t/a 2-氯-5-氯甲基吡啶、3000 吨S-异丙草胺等产品陆续投产，生产成本有望进一步降低，提升公司业绩。
    强大的生产能力及持续的环保投入将提升公司竞争力。公司生产能力强、产品收率高、三废少，在国内农化企业中处于领先水平。公司产品能够柔性化生产，生产装置运行效率高，如公司募投的300 吨烟嘧磺隆原药项目由于市场竞争激烈，改生产三氟羧草醚产品；而目前烟嘧磺隆市场回暖，装置将恢复烟嘧磺隆生产。同时我们认为公司近年来环保投入持续加大，在未来整个农药市场环保标准提高，中小企业没有能力持续投入的情况下，有利于公司提升竞争力。
    财务与估值
    我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.79、1.02、1.22 元，根据DCF估值，对应目标价18.60 元，维持公司增持评级。
    风险提示
    新项目进度低于预期；未来吡虫啉产品替代风险