事件：
    捷成股份公布2013年报及2014一季报：2013年，公司实现营业收入9.3亿元，同比增28.6％；归属于上市公司股东的净利润为2.0亿，同比增39.6%，摊薄后EPS为0.87元。从Q4单季来看，营业收入同比增61.6%；归属于上市公司股东的净利润同比增66.7%，EPS为0.56元。公司的利润分配预案为每10股转增10股派2.25元，2014年经营计划为实现主营收入增长超过50%，净利增长超过30%以上。公司同时公告，2014Q1营业收入为2.9亿元，同比增71.7%；归属于上市公司股东的净利润为4029万元，同比增44.0%，EPS为0.17元。
    点评：
    总体观点：2013年公司在行业整体景气度不高的情况下实现营收较快增长，主要源于信息安全系统、音视频工程和运维服务等业务均出现了快速增长，净利增速较快则主要是在营收增长的同时实现了良好的费用控制；2013Q4净利同比增长66.7%，为全年单季净利增速的最高点。2014年，公司的经营计划为实现主营收入增长超过50%，净利增长超过30%以上，从公司历史经营情况和未来新业务拓展战略综合来看，我们认为公司完成经营目标是大概率事件。从2013年整体经营情况来看，公司已从纯粹的广电音视频解决方案供应商向综合型信息化厂商转型，未来有望在智慧教育、智慧医疗、版权交易等新业务领域取得突破。我们预测公司2014~2016年EPS分别为1.29元、1.63元和2.20元，未来三年年均复合增长率约为36.4%，维持“买入”投资评级，合理价格区间为51.60元~58.05元，对应约40~45倍的2014年市盈率。公司未来股价的催化剂可能会来自后续定期报告显示业绩快速增长和新业务取得重大突破。
    营收分析：音视频业务发展平稳，信息安全系统、音视频工程和运维服务实现快速增长。2013 年，公司整体营收同比增28.6%，其中音视频整体解决方案收入同比增约1.2%，信息安全系统收入同比增60.2%，音视频工程收入同比增161.0%，运维、代维及服务收入同比增149.4%。信息安全系统和运维业务实现快速增长是2013 年公司业务发展的亮点，我们预计随着公司实施项目的逐步增多，信息安全和运维服务收入有望带来新的收入增长驱动；音视频整体解决方案收入增速平稳主要是受广电行业需求放缓影响，未来随着3D 与4K 节目制作的逐步推行，音视频业务需求有望出现复苏，目前公司已中标并完成国内第一个4K 电视节目制作平台—CCTV 4K 电视频道的节目制作系统，同时为湖南、北京、江苏等地的3D 节目制作提供了技术产品与服务；音视频工程收入增长则与江西、广西广电网络的十亿级项目逐步开始实施有关。
    展望 2014 年，我们预计公司将继续执行产业链整合战略，已通过参股华视常州介入版权交易领域，而江西与广西项目将进入业绩贡献期，智慧教育、智慧医疗等新业务也有望落地，全年实现50%以上的营收增长目标应为大概率事件。
    毛利率与费用分析：毛利率小幅下滑，费用控制良好使得费用率基本持平。2013 年，公司综合毛利率约为46.1%，同比下滑约1.7 个百分点。其中，音视频整体解决方案毛利率为50.9%，同比提升约0.5 个百分点；信息安全系统毛利率为60.6%，同比下降约7.2 个百分点；运维、代维与技术服务毛利率为91.1%，同比下降约8.5 个百分点；音视频工程毛利率为35.2%，同比下降约11.2 个百分点。
    2013 年，公司销售费用和管理费用同比分别上升79.6%和20.5%，两项费用合计同比上升约30.1%，略高于营收增速。
    公司近年来非常重视新技术和新产品的研发工作，研发投入一直较大，并对研发投入完全费用化，从而带来较大的费用压力。从销管费用的明细来看，人工费用、研发费用和差旅费是销管费用的主要支出来源，公司的销售费用率同比上升约1.6 个百分点，管理费用率同比下降约1.3 个百分点，两项费用率合计增加约0.3 个百分点。我们预计2014 年公司费用压力会有所减轻，费用率有望较2013 年出现下降。