13 年业绩低于预期，境外业务占比提升
    2013 年公司实现营业收入617.28 亿元，同比增长14.04%；实现归属母公司股东的净利润 33.58 亿元，同比上年增长 8.91%，基本每股收益 0.68 元，业绩略低于预期（0.70 元）。从分项业务看，工程、设计和其它业务分别实现收入517.1、37.4 和60.1 亿元，同比分别增长15.6%、11.3%和10.0%，从区域来看，境外业务实现营业收入 95.1 亿元，同比增长 27.8%，占主营业务收入比例提升至 15.5%（12 年13.8%）；1Q14 公司实现收入144.39 亿元，同比增长16.46%，归属母公司净利润6.80 亿元，同比增长9.62%，EPS0.14 元。
     竞争加剧致设计业务毛利率下滑明显,
     12 年公司综合毛利率14.53%，同比下降0.2 个百分点，主要是设计业务毛利率大幅下降7.1 个百分点。13 年期间费用率为5.89%，同比上升0.33 个百分点， 其中销售、管理和财务费用率分别为0.35%、5.79%和-0.25%，同比分别下降0.07%、0.00%和上升0.40 个百分点。1Q13 公司综合毛利率11.55%，同比下降1.43 个百分点，期间费用率4.31%，同比下降0.96 个百分点。 
    煤化工需求爆发，但非化工领域下滑明显
    公司2013 年新签合同额 820 亿元，较上年同期减少 16%，未完工合同额 1212 亿元，同比增长17.2%；新签合同负增长主因传统化工和非化工业务合同大幅下降，传统化工产能过剩，投资预计短期难以改善。煤化工领域需求爆发明显， 当年新签煤化工合同262 亿元，同比增长55%，主要是因 2013 年国家陆续批准多个大型新型煤化工项目，调整了能源替代战略规划，提出加大煤制天然气、煤制油和煤制烯烃项目的示范与建设力度，部分大中型项目开始启动。
    2014 年受益新型煤化工实质启动   目前政府对发展煤制天然气、烯烃的态度已经明确支持，目前已有4 个煤制天然气项目投产（公司均参建），技术上成熟，西气东输三期也在加紧建设，管道瓶颈将逐步消除，预计14-16 年将迎来煤制天然气的建设高峰，公司受益明确。 
    维持 "推荐"评级
    预计14-16 年每股收益至0.80/0.95/1.11 元，目前股价对应PE 分别为8X/7X /6X。化学工程技术壁垒较高，回款较好，公司可适当享受估值溢价，"推荐"。