事件：2014 年4 月14 日晚上，国瓷材料发布13 年年报，2013 年公司实现营业收入26,641 万元，同比增长23.49% ；实现营业利润7,685 万元，同比增长7.17 %；实现归属于上市公司股东的净利润7,859万元，同比增长18.65%，折合EPS 0.63 元。
    扣除股权激励费用影响和非经常性损益后的净利润为7692 万元，同比增长24.6%，略高于收入增长，显示了公司良好的成本控制能力。出于日元贬值竞争对手竞争力增强和公司产能扩张速度较高的考虑，公司采取主动降价策略抢占市场份额，综合毛利率下降两个百分点至45%。从单价来看，我们预计13年单价下降10%左右（此处计算以扣非后收入为基数），单位成本得益于工艺优化和技改实际下降18%以上（由于库存上升因此总成本下降不明显），盈利能力继续保持。同时，费用控制较好，管理费用占比较12 年高出四个百分点，主要是股权激励费用计提（1028 万）和研发投入增加，但销售费用占比与12年相比下降了1 个百分点至3%。
    单产品结构短期对销售形成一定压力，但后续产品释放业绩将有效对冲影响，未来两年依然高速成长。
    当前，公司MLCC 配方粉体的产能在2013 年增长近50%（4000-4500 吨），产能市占率近10%。
    单产品业务结构下产能快速扩张和日元贬值对公司使得销售压力增大，表现为应收账款增长较快（yoy70%），Q1 业绩下滑也是一种侧面验证。不过根据我们的跟踪，公司的主动降价策略达到了高产能利用率的效果，14 年Q1 仍然几乎满产，预计后续MLCC 配方粉体业务保持稳定增长。
    全年业绩无虞，我们预计Q2 开始环比向上。公司业务已经呈现良好的产品梯队，未来陶瓷墨水项目和纳米复合氧化锆都将开始贡献利润，MLCC 配方粉体的价格也将趋于稳定。我们预计Q2 开始三水康立泰有望并表（1800 万承诺净利润），纳米复合氧化锆有望开始放量，全年业绩环比上升。