投资要点
    去年业绩符合预期。实现收入和净利润24.9 亿和2.44 亿元，同比增长51.04%和31.48%，扣非净利润2.3 亿元，同比增长41.3%，实现EPS 0.44元，每股经营性现金流0.10 元/股。拟每10 股派息1.00 元（含税）。销售费用率同比上升0.8 个百分点至45.52%，主要是2013 年公司继续扩大基层市场销售队伍，销售人员增加1000 多人，同时“非中药业务”处于投入期今年亏损6000 万元，预计2014 年公司销售费用率将有所下降。第4 季度单季度实现收入6.6 亿元，同比增长12.7%，主要是2012 年2~3 季度受“毒胶囊事件”影响收入基数较低，而2012 年第4 季度收入恢复性增长基数较高导致去年第4 季度表观增速较前三季度下降。
    分产品看，我们估计，通心络收入增长超过30%，参松养心增长50%，连花清瘟增长60%，芪苈强心增长超过70%。公司产品大多为独家品种，通心络、参松养心和莲花清瘟进入新版基药目录，芪苈强心胶囊进入重庆、甘肃、新疆、山西和湖北五个省份的基药增补目录，津力达颗粒进入重庆、甘肃、新疆、湖北和广东基药增补目录，预计未来还将陆续进入其他省的基药增补目露，随着公司基层销售队伍的建设完善和各省基药招标启动，有望继续保持较快增长。
    新产品方面，2013 年下半年，用于治疗失眠、焦虑的枣椹安神口服液，用于治疗轻、中度良性前列腺增生的夏荔芪胶囊开始上市销售；治疗糖尿病周围神经病变的周络胶囊完成生产申报，2014 年有望上市，作为糖尿病并发症药物市场空间广阔；治疗糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊进入CDE审评阶段，预计今年年底或明年初上市。同时，公司还有多个品种处于临床阶段。
    大小非将于 2014 年7 月将解禁，占总股本84.71%，我们判断公司2014年释放业绩动力充足。公司大小非将于今年7 月解禁4.68 亿股，占总股本达84.71%。其中包括董事长吴以岭、总经理吴相君1.87 亿、1.24 亿股份，且2014 年为公司高管股权激励考核元年，我们判断公司2014 年业绩释放动力充足。公司2013 年5 月推出限制性股票激励和股票期权激励方案，2013 年摊销费用合计接近1900 万元，预计2014~2016 年还将摊销费用3200 万、2700 万和1700 万元，首期解锁日将在2015 年6 月。
    风险提示。1.各省基药招标进度低于预期影响公司产品销售；2.新药获批上市进度低于市场预期。
    盈利预测及估值。我们预计公司今年1 季度净利润同比增长40~50%，2014~2016 年净利润同比增长49%/29%/25%， EPS 0.65/0.83/1.04 元，当前股价对应2014 年动态PE 55 倍，估值不低，维持“增持”评级。我们判断公司2014 年将显著受益于基药红利，且业绩释放动力充足，如股价出现调整，带来配置良机。