近日我们对三湘股份进行了调研，公司是国内中高端绿色住宅的领军企业，去年收购中鹰置业后进一步夯实公司绿色住宅开发实力。项目主要集中在上海，并于2011 年在河北燕郊获得120 万平方米的土地使用权，拟开发京东三湘海尚系列高档社区。此外，公司在深圳参股了三湘海尚花园（19.5%股权，不并表），其将围绕上海、环北京和深圳进行区域布局。
    目前公司土地储备的权益建面138 万平方米，其中上海78 万平方米，占比57%，河北占43%。
    房地产业务：中高端绿色住宅领军企业，已进入环北京区域公司主要精力集中在上海，未来仍是以上海为主。去年股权收购了中鹰置业，获得中鹰黑森林项目以及其主要管理团队，目前中鹰黑森林三期在售，我们预计该项目未来可实现结算收入46 亿元。此外公司去年在上海竞得崇明岛二级开发土地，其计划每年在上海获得一块土地。
    河北燕郊项目于2011 年获得，公司占51%。但由于政府拆迁等一级开发的原因，尚未交地，并且公司尚有3.4 亿的土地款尚未交纳。该项目的土地成本较低，燕郊开发区紧邻北京，未来将成为公司新的利润增长点。我们预计今年可完成交地及开发，明年预售并开始逐渐贡献业绩，其定位也是绿色高科技地产。未来公司会加大对河北的考察，主要集中在廊坊。
    首次给予“增持-A”评级，目标价8.16 元：
    公司已发布2013 年业绩快报，营业收入和利润分别为27.7 亿和4.8 亿，同比增46.6%和10.5%，EPS 为0.65 元。结算收入全部来自上海，其大幅增加主要是由于上海三湘海尚城、三湘未来海岸及三湘七星府邸交房确认收入所致。我们预计2014 年公司结算面积10.2 万平，结算收入35 亿，实现净利润5.0 亿；2015 年结算面积12.4 万平，结算收入35 亿，实现净利润5.5亿，其中河北三湘森林海尚城将贡献部分业绩。按此推算，预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.65、0.68 元和0.75 元。我们计算公司RNAV 为10.10 元，目前折价39%。
    公司目前体量较小，在当前一线城市土地价格高企、限购暂未放松情况下，去化速度明显低于行业龙头企业。首次给予公司“增持-A”投资评级，给予公司目标价8.16 元，相当于2014 年12XPE。
    风险提示：房地产调控、货币政策发生大幅变化导致业绩不达预期。