与预测不一致的方面
    百视通公布了2013 年业绩。全年收入同比增长30%，净利润同比增长31%，与我们31%的净利润预测相符。四季度收入和净利润同比增长54%/44%。较2013年前三个季度的 20%/27%有所加速。要点：(1) IPTV 收入同比增长32%，总用户数突破2,000 万，而2012 年为1,600 万。增速较2012 年的70%有所放缓，主要原因是用户基数已经较高。我们认为IPTV 业务的盈利今后将在更大程度上受到 ARPU 的增长推动。(2) 增值服务由低基数大幅增长。PPV/广告业务在2013 年均实现了强劲增长，收入分别增长160%/177%，反映出百视通在内容上的竞争力。(3) OTT 和3G 业务蓄势待发。迄今为止百视通已稳步执行其互联网电视战略，在2013 年底已积累了100 万STB (OTT+HD IPTV) 用户和3,000 万互联网一体机用户。公司还在年报中首次披露2013 年OTT 业务（互联网电视+网络视频）收入为人民币1.60 亿元。3G 业务也同比增长63% ，累计移动电视付费用户达到1600 万人。(4) 2013 年视频价值链加速扩张。百视通表示将侧重于三大领域，即收入增长、IPTV/OTT 用户增长和互联网/视频价值链的投资（如影视制作、OTT 终端、移动互联网、在线教育/金融等）。
    投资影响
    我们将2014-16 年每股盈利预测下调2%-5%以反映不同业务利润率假设的调整，并将基于PEG 的12 个月目标价格（仍基于1.25 倍的2014 年预期PEG）下调7%至人民币40.62 元。我们维持中性评级。主要风险：IPTV 业务增长和互联网电视发展高于/低于预期。