单月销售业绩同比下降，但仍好于行业平均水平：万科发布3 月销售情况，3 月单月公司实现销售面积121.1 万平方米，同比/环比变动-4.8%和+22.0%，销售金额144.3 亿元，同比/环比变动-5.1%和+18.8%，销售均价11916 元/平，同比/环比变动-0.3%和-2.6%。销售面积和金额均同比下降，但仍好于行业，我们统计46 个主要城市3 月单月销售面积合计同比下降29%。
    至此，一季度公司累计实现销售面积415.0 万平方米，销售金额542.3 亿元，分别比2013 年同期增长11.7%和24.2%，同比增速较前2 月下降8.6 和15.7 个百分点。
    公司一季度拿地进度明显减速，楼面地价大幅上升：3 月单月公司获得5 个项目，均处在一二线城市，分别为广州、深圳、北京、南昌和南京，合计建筑面积121 万平方米，同比下降7.2%，其中权益建面95 万平方米，需支付地价款36.9 亿元，同比增14.3%。平均楼面地价3979 元/平，同比上升9.8%。3 月单月和1、2 月相比公司拿地进度有所提高，但整个一季度相对去年同、环比均明显减速。一季度公司获得10 块土地，去年一季度和四季度分别获得19 和29 块土地。
    今年一季度新增土地建面253 万平方米，同比/环比下降63%和71%，权益地价75 亿，同比/环比下降49%和68%。一季度平均楼面地价4510 元/平，同比/环比上升61%和38%。
    投资建议：维持“增持-A”投资评级，我们认为公司作为行业龙头，在行业销量整体下滑的背景下仍能保持远高于行业的销售增速，其将更快地提升市场份额。另一方面，公司在目前高地价情况下放缓了拿地进度，符合其一贯的稳健经营原则。目前公司土地储备超过4600万平，能够满足未来2 至3 年的开发需要。维持公司2014-2015 年EPS分别为1.74 和2.27 元，预计公司今年销售突破2000 亿，给予2014年5X 的PE 目标价8.70 元。
    风险提示：销售增速下降超预期、信贷政策大幅收紧等。