收入同比增长14%至9.4 亿，但净利润仅1.6 亿，下降10%，EPS 0.36 元公司13 年收入增长全部来自环境监测，工业过程分析和实验室仪器同比持平；13 年扣非净利润仅0.95 亿元，超过0.6 亿元的非经常性收益中约0.4 亿元来自补贴，对环境监测企业而言政府给予的研发补助具有一定的可持续性。公司综合毛利率下降至49%，上市以来最低。
    环境监测业务的收入增长明显快于其他业务板块
    我们估算13 年环境监测全行业收入同比增速在20-30%之间，公司相关收入增长31%，符合预期，但毛利率下降了3 个百分点；公司环境监测产品分散在空气质量、污染源烟气和水质监测等领域，毛利率下降可能是由于老产品价格下降；但我们认为公司在VOC 检测、重金属监测等领域均有产品储备，一旦市场启动有望获得先机，且新产品能获得更高的利润率。
    我们看好公司14 年业绩增长前景
    公司坚持持续高研发投入（13 年研发投入1.15 亿），我们认为技术储备一定会在市场高速发展期获得回报；公司13 年资产减值损失5300 万中2300万是对吉天仪器的商誉减值，我们认为：吉天仪器从事的实验室仪器制造前景看好，公司减值计提可能出于非常谨慎的态度，实际上也降低了公司13 年业绩的基数，政府正在加强污染源解析工作，这对于实验室仪器的需求也存在明显拉动；此外公司即将收购的东深电子也是14 年增长点之一。
    估值：维持目标价20.60 元，“中性”评级
    我们基于瑞银VCAM 贴现现金流模型和7.6%的WACC 假设，得到目标价20.60 元。