1．报告背景：公司公告2013 年年报
    2013 年公司实现主营收入105 亿元，同比增长13.2%，实现归属母公司股东净利润2.7 亿元，同比增长42.6%，EPS 0.36 元，；其中四季度收入20.3 亿元，同比增长15.5%，净利润0.7 亿元，同比增长67.5%，单季 EPS0.09 元。
    2013 年，经营活动产生的现金流量净额5.4 亿元。
    2013 年公司分配预案：每10 股派发现金红利0.6 元（含税）。
    2．我们的分析与判断
    （一）内销新渠道增速高，出口增长迅猛
    国内市场结构调整和产品结构的转型升级，新兴渠道的快速增长和区域市场的整体提升取得逆势增长。2013 年，公司内销实现收入85 亿元，同比增长9.4%，出口收入15 亿元，同比增长36.4%。
    内销方面，公司冰箱业务电子商务销售量同比增长215%。
    出口方面表现良好，公司在提升核心大客户规模同时，还积极开发南美及非洲等新兴市场。
    （二）业绩有所改善，经营趋势向上，盈利增长弹性大2013 年，公司综合毛利率24.9%，同比提升0.6 个百分点。
    冰箱毛利率下滑1 个百分点，至24.0%；空调毛利率大幅提升4.8 个百分点，达27.2%。
    2013 年公司销售费用率17.4%，同比下滑1 个百分点，但和同行业公司比较，仍然偏高，未来还有降低的空间；管理费用率3.8%，同比提升0.1 个百分点。
    2013 年，公司销售净利润率仅为2.6%，同比增长0.5 个百分点。其中四季度改善明显，净利率达到3.4%，同比提升1.1 个百分点（其中包含所得税因素）。
    公司净利率仍明显低于同行业竞争对手，具备一定提升空间。公司管理层激励已逐步实施，未来还具备持续增长动力。
    （三）产品力提升，产品结构改善仍将持续
    冰箱产品升级趋势明显，大容积、多门、智能产品占比提升。高端雅典娜系列，销售额占比接近20%，2013 年，美菱三门电控以上冰箱占比22.86%，同比提升7.1 个百分点。
    未来这一趋势仍将持续，2014 年初推出CHIQ 系列智能冰箱、智能空调具有较强的市场竞争力。。
    3．投资建议
    预计公司2014/2015 年分别实现收入124 亿、139 亿元，同比分别增长17.4%和12.2%。2014/2015 年分别实现净利润3.8 亿和4.6 亿元，同比分别增长37.8%和22.6%，EPS 0.49/0.61 元。公司目前股价相对2014 年PE 估值在9 倍左右，但考虑到公司净利率仅为2.6%，业绩弹性较大，股票绝对价格也较低，给予“谨慎推荐”评级。
    4．风险提示 ：市场需求低迷。