我们参加了五粮液举办的经销商营销工作会，走访了五粮液经销商，咨询人士和同行。我们认为虽然五粮液价格回归后的消费者号召力仍然强大，在企业出货量和价格实质性下降后再企稳其实不难，但难在如何回升。维持 “审慎推荐-A”投资评级，年内目标价16.2-21.1元。
    召开经销商营销工作会及分品牌经销商座谈会，丰富14年营销政策框架。公司在会上分析行业形势，提出营销模式变化、终端消费者为王、行业兼并重组加剧等趋势，提出企业和商家都要转型升级，今年实施客户分级管理，重新梳理产品和渠道工作，加快营销分公司的挂牌推进渠道下沉等工作。
    实施客户分级，模糊返利的政策，继续对渠道优胜劣汰。经销商过去达2000家左右，由于打款价729元/瓶而出货价不到600元，13年大量小经销商陷入亏损，今年不再签约。今年公司划分核心经销商（据了解550家左右，其中30家左右规模实力最强）和其他经销商，减少渠道直接投放量，其他经销商从核心经销商进货，逐步减少渠道库存，并明确低于609元销售自负亏损。渠道优胜劣汰同时，根据产品批价进行季度模糊返利政策，以确保核心经销商保持稳定，并希望借库存较少逐步拉升价格。
    14年动销会弱于13年，但供求应能基本平衡，不再恶化。由于13年同价位产品如1573等控量挺价，五粮液性价比优势凸显，几乎通吃400-700元价位。渠道反映四川市场五粮液终端动销量可能是12年的1.5倍，全国终端销售量也明显好于12年。但14年老窖、剑南春等企业都可能加大实质降价力度抢夺市场，因此动销或难好于去年，价格回升也难成行。由于公司今年也被迫减量投放，核心经销商销量占比2/3左右，预计供求端仍能基本平衡，恶化势头在减量后基本能止步。
    年内目标价16.2-21.1元，维持“审慎推荐-A”投资评级。五粮液价格回归后的号召力仍然强大，今年销量和价格实质性下降后企稳其实不难。目前核心难点一是729的打款价下如何吸引经销商，二是政策如何切实执行，不解决这两个问题，要回升有难度，我们期待看到公司更大变革。维持 “审慎推荐-A”，年内目标价区间16.2-21.1元，长线价值角度可考虑适量配置。