13年净利润同比增长11%，符合我们和市场预期
    建行13 年 ROAA 同比持平于1.47%，ROAE 回落至21.2%。规模方面，总资产较年初增长10%，存、贷款同比分别增长8%和14%；盈利方面，全年净利息收入同比增长10%，手续费及佣金净收入同比增长12%，成本收入比同比基本持平于30%；信贷成本同比回落2bps 至0.53%。监管指标，期末核心一级/总资本充足率分别为10.75%/13.34%，维持在较高水平。
    四季度净息差环比阶段性回升，2014 年或仍面临一定下行压力我们估算四季度单季净息差环比回升11bps 至2.82%，或主要得益于：1）公司四季度利息支出环比负增长4%，或与高成本存款压缩等有关（公司四季度交易性金融负债环比增长110%，公允价值变动损益负增长15 亿）；2）同业资产/负债分别环比压缩5%和2%；3）公司四季度存贷比环比提升1ppt至70%。展望2014 年，我们认为在金融脱媒、利率市场化进一步深化的背景下公司净息差仍面临一定下行压力。
    资产质量压力仍在，拨备水平仍处同业较高水平
    四季度公司不良贷款余额环比回升5%，不良率环比回升1bps 至0.99%；全年核销不良同比增长78%，占贷款平均余额比0.15%，力度加大。同时，逾期贷款较年中增长12%，其中90 天以上逾期较年中增长18%；期末逾期/不良比率101%，处同业较低水平。此外，期末拨备覆盖率266%，拨贷比2.66%，拨备水平仍处同业较高水平。
    估值：重申“买入”，目标价5.33 元（股权成本率假设12.93%）我们认为公司业绩增长仍然维持稳健，继续看好其资本内生积累实力、拨备实力等对于抵御行业景气度下行的支撑。目前股价对应14 年PB/PE 分别为0.8 倍和4.5 倍。目标价基于DDM 模型。