金隅股份 2013 年实现营业收入447.9 亿元，同比增长31.5%，实现归属上市公司股东净利润32.2 亿元，同比增长8.3%，对应每股收益0.75 元。公司2013 年毛利率为22.3%，同比下降个2.2 百分点，各板块中，仅水泥板块毛利率提升，其他板块毛利率均有所下降。2013 年公司毛利润的53%由房地产板块提供，13 年预售面积仍保持快速增长，预计14 年地产板块业绩将继续稳定增长。长期来看，京津冀地区水泥新增产能较少，受益于大气污染治理以及京津冀一体化建设，区域内落后产能有望加速淘汰，水泥行业供需将逐步改善，水泥价格也有望逐步回升。金隅股份在环保方面一直以来都具备优势，未来在环保业务方面发展空间也较大。公司房地产和投资性物业板块预计仍能够保持稳定增长。我们对公司2014-2016 年每股盈利预测为0.825、0.976、1.139 元。我们将A、H 股目标价格上调至7.80 元与6.80港币，维持谨慎买入与买入评级。
    支撑评级的要点
    2013 全年水泥熟料综合销量3,889 万吨，同比增长9.9%；水泥熟料综合毛利率20.75%，同比提升5.42 个百分点。混凝土销量1,303 万方，同比增长44.46%；混凝土毛利率11.54%，同比下降3.65 个百分点。
    2013年房地产板块实现主营业务收入149.53 亿元，同比增长36.74%；毛利率35.27%，同比下降2.55 个百分点。公司全年实现结转面积117.67 万平米，同比增长40.76%，其中商品房结转72.24万平方米，在总结转面积中占比由12年的71.2%下降至61.4%；公司全年累计合同签约面积168万平方米，同比增长30.1%，其中商品房127万平方米，同比增长65.7%，预计14 年结转仍能保持较高增速。截至2013年底，公司拥有土地储备504万平方米。
    2013 年新型建材板块实现主营业务收入146.45 亿元，同比增长47.26%；毛利率7.01%，同比下降3.68 个百分点。
    2013 年物业投资及管理板块实现主营业务收入19.45 亿元，同比增长11.72%；毛利率60.41%，同比下降2.22 个百分点。公司在北京核心区域持有的投资性物业总面积为76 万平方米。
    评级面临的主要风险
    水泥需求低迷导致的价格下行风险。
    房地产调控趋紧的风险。
    估值
    我们对公司2014-2016 年每股盈利预测为0.825、0.976 和1.139 元，将A股目标价由6.90 元上调至7.80 元，对应9.5 倍市盈率，维持谨慎买入评级，H 股目标价由6.00 港币上调至6.80 港币，对应6.5 倍市盈率，维持买入评级。