13 年业绩同比回落61.5%，符合预期
    公司13 年实现净利润35.8 亿元，同比回落61.5%，折合每股收益0.27元。其中单季度EPS 分别为0.12 元、0.08 元、0.03 元和0.03 元。
    4 季度吨煤成本环比上涨12.7%，或因储备使用减少
    公司13 年完成商品煤产量11,868 万吨，同比增加3.7%，增量主要来源于王家岭焦煤矿投产。完成商品煤销售量16,101 万吨，同比增加7.7%；其中自产煤销量11,531 万吨，同比增加3.8%。
    13 年公司自产商品煤均价416 元，同比回落9.8%，其中动力煤均价406元/吨，同比下跌12.7%。13 年公司自产煤吨煤成本221 元，同比增加4.8%。
    其中吨煤其他成本同比增加34.6%，主要由于12 年吨煤生产成本中使用了较多专项储备。
    13 年煤化工亏损大幅收窄，14 年多个煤化工项目投产
    13 年公司煤化工业务营业利润-7200 万元，亏损幅度较去年同期大幅收窄82%，主要受益于山西灵石焦炉气制化肥项目投产。14 年公司煤化工业务投产项目包括：蒙大煤制甲醇项目（60 万吨）、鄂尔多斯图克化肥项目（100万吨/年合成氨、175 万吨/年尿素）、榆林能化甲醇醋酸深加工项目（30 万吨/年聚乙烯、30 万吨/年聚丙烯）。
    预计公司未来煤炭增量主要来自陕蒙，释放产量可能从15 年开始我们预计公司未来商品煤增量7900 万吨；权益增量5016 万吨：分别来自山西矿区权益增量1323 万吨、陕蒙矿区权益增量3453 万吨、新疆矿区权益增量240 万吨。由于陕蒙及新疆部分在建及待建煤矿，尚未拿到核准，预计公司2014 年增量较小，主要来自于平朔东露天矿和禾草沟煤矿。
    预计14-16 年业绩分别为0.12 元、0.11 元、0.10 元
    虽然公司PB 仅为0.63 倍，但其14 年市盈率较高，估值优势并不明显，我们维持评级为“谨慎增持”。
    风险提示 ：新矿建设低于预期，煤化工资金需求较大。