净利润符合预期，自主品牌及合营品牌均取得不错增长
    广汽集团2013 年实现净利润26.7 亿元，同比增长135%，与我们以及市场一致预期基本相符；公司主营业务收入达到188 亿元，同比增长45%，这主要得益于自主品牌汽车销量的增长；投资收益达到40 亿元，同比增长51%，主要得益于广汽本田和广汽丰田利润的增长；此外，公司报告期内确认了一次性资产处置损失5 亿元（我们预计可能是广汽长丰）。
    合资品牌：丰田/本田略低于预期，菲亚特超预期
    我们对公司旗下各合营公司2013 年利润的估算如下：广汽本田17 亿元，广汽丰田18.9 亿元，广汽丰田发动机3.6 亿元，广汽菲亚特亏损0.7 亿元，广汽三菱亏损0.3 亿元；我们预计广汽本田、广汽丰田的净利润率从2012 年的5.3%/6.3%提升至2013 年的5.8%/7.2%。
    公司最艰难时期已过，预计2014 年利润将继续恢复
    总体来讲，我们认为公司2012 年的最低谷已经过去，2014 年利润将继续实现恢复性增长：1）公司自主品牌增长良好，2013 年制造环节已经实现盈利，公司预计2014 年自主品牌销量将达到11 万辆（YoY+29%）；2）随着新车型（新雅阁、凌派等）的逐渐上量，我们预计广汽本田和丰田的利润率将继续提升；3）广汽菲亚特2014 年将推出新车Ottimo，2015 年Jeep 实现国产，我们预计其亏损幅度将继续减小。
    估值：维持“中性”评级，目标价7.8 元
    公司当前股价对应2014E PE 约为13x，我们认为较为合理的反应了市场对于公司利润复苏的预期，维持“中性”评级。我们的目标价是基于瑞银VCAM 现金流贴现模型（WACC 为8.4%）推导。