评央行协议存款监管新规
    24日央行就互联网金融答记者问中提到互联网金融监管总原则第四条中“要维护公平竞争的市场秩序。在市场经济条件下，公平竞争是保证市场对资源配置起决定性作用的必然要求。把线下金融业务搬到线上的，必须遵守线下现有的法律法规，必须遵守资本约束。不允许存在提前支取存款或提前终止服务而仍按原约定期限利率计息或收费标准收费等不合理的合同条款。”。该条款将改变货币基金配置方向，我们的观点是从货币牛市到债券牛市。
    1. 央行24日称不允许提前支取而不罚息的合同，此举主要针对金融同业存放银行的协议存款；
    2. 提前支取罚息意味着货币基金资产配置将发生转变，按照证监会的规定，货币基金协议存款投资占比需重回30%以内，而目前互联网货基的这一比例超过90%，货币基金的平均比例在65%，08年时货币基金的平均比例不超过10％。
    3. 货币基金资产配置将转移至流动性较高的短融、同业存单，收益率下行空间打开。货币基金目前存量规模超过1万亿，目前配置债券的规模约2000亿，如果配置协议存款的资金转向短融和同业存单，将增加3000多亿净投资，目前短期融资券规模1.5万亿，而同业存单规模才327亿，增量资金将打开短融收益率下行空间。
    4. 货币基金收益率与资金利率趋势一致，但在12年以来出现显著偏离，源于非市价波动的协存投资占比大幅上升。新政意味着货币基金必须重新增配市价波动的资产，货币基金收益率将加速回归市场资金利率，波动性或加大。
    5. 按照美国经验，在利率市场化过程中存在从货币牛市到债券牛市再到股票牛市的轮动过程，目前我国经济出现回落，利率也相应回落，衰退式宽松已经发生，政策监管的加强或提前促发货币牛市到债券牛市的过渡。
    具体来看：
    第一，24日央行称互联网金融监管要维护公平竞争的市场秩序。把线下金融业务搬到线上的，必须遵守线下现有的法律法规，必须遵守资本约束。不允许存在提前支取存款或提前终止服务而仍按原约定期限利率计息或收费标准收费等不合理的合同条款。此举主要针对金融同业存放银行的协议存款。
    第二，如果提前支取存款必须罚息，那么货币基金资产配置协议存款的比例将会降低。目前货币基金主要配置银行协议存款、债券和买入返售金融资产。2011年10月，证监会发布了货币基金新规，对货币基金投资协议存款比例予以放开，不受定期存款 30%比例的限制。由于协议存款可提前部分支取，而不用罚息（这一条款目前受到争议），且具备较好的收益率，对货币基金的流动性和收益水平提供了很大的支撑，因而自新规发布以后，银行协议存款逐渐成为货币基金第一大配置资产。由2013年货币基金四季报可见，其资产投资于协议存款和银行存款的平均比例都在65%，而08年时的占比不到10％。其中，与“余额宝”对接的天弘增利宝投资于银行存款和结算备付金合计92.21%，互联网货币基金的平均占比均在90％左右。