投资要点
    公司净利润同比增长23.4%，EPS0.54 元，符合我们预测。2013 年公司收入和净利润分别为64.9 亿元和4.7 亿元，同比增长22.9%和23.4%，EPS0.54 元，符合我们预期。其中由于煤炭业务量增长以及毛利率提高和供应链金融利润贡献加大等因素，公司四季度收入增长52%，净利润大增121%。
    煤炭供应链业务量增长超过50%。公司煤炭供应链2013 实现业务量约1360 万吨，与我们此前预测的1300 万吨基本相当，同比显著增长56%，其中进口煤炭占比49%，因此由于增量主要来自价格较低的进口煤炭，公司煤炭供应链收入仅同比增长16%，整体毛利率下降3.6 个百分点至10.4%。此外，依托煤炭供应链业务，公司还实现供应链平台管理服务收入近3 亿元。
    供应链金融平台初步形成，为业绩提供新成长动力。作为煤炭供应链的延伸，公司快速战略布局供应链金融平台，以获得新的利润增长点。继2013年上半年成立保理公司后，公司还在年底成立了融资租赁公司，并参股新余农商行，初步构建起供应链金融平台体系。其中保理公司在成立仅半年的时间里，为满足供应链客户的金融需求，注册资本从0.5 亿元增加至3亿元，理论保理金额可达30 亿元。供应链金融2013 年收入超过5000 万元，取得1386 万元的净利润。预计2014 年保理业务业绩贡献将实现100%以上增长，新余银行也将贡献投资受益，随着金融牌照的完善，供应链金融有望成为公司下一个业绩亮点。
    煤炭供应链与金融平台料实现协同发展。我们预计公司煤炭供应链业务量将继续保持30-50%的速度增长，迈向2000 万吨，日益增大的业务规模和资金流量为供应链金融的发展提供支撑。同时公司多年积累的成熟的供应链管理经验也有利于供应链金融的风险管理。而另一方面，供应链金融也可以为传统供应链增加客户粘度，为客户提供更好、更全面的服务。预计新余银行、保理业务和融资租赁将为公司上下游客户提供更加完善的供应链金融解决方案，保理业务年平均保理额预计在25 亿元以上，假设3%的服务费，将为公司增加保理服务收入0.75 亿元。
    风险提示。供应链金融成长不及预期；煤炭产业链集中度提高。
    盈利预测及估值。预计公司2014/15/16 年EPS 分别为0.60/0.71/0.79 元（2015 年原预测为0.70 元），当前股价对应的PE 分别为20/17/15 倍。
    考虑到煤炭供应链业务量的快速增长，以及供应链金融平台的搭建带来的新成长动力，我们认为公司业绩仍将保持持续增长态势，且估值水平相对较低，继续维持“增持”评级。