投资要点
    互联网向装饰产业加速渗透，多片蓝海待开启。2012 年我国装饰行业总产值为2.63 万亿元，其中公装市场（B2B）1.41 万亿元，家装市场（B2C）1.22 万亿元。目前金螳螂等上市装饰公司主要业务集中于公装市场中的高端市场（即“B2 大B”市场），规模约6000 亿元；公装龙头通过经营互联网电商平台，不仅将一举打开1.22 万亿元的家装市场蓝海（B2C 市场），还将有望开启公装市场中的小额订单市场（即“B2 小B”市场，规模约8000 亿元）。此外，我国装饰从业人员数量庞大、受教育程度低、缺乏规范的职业认证和评价体系，通过网络开展装饰从业人员教育、职业评定业务极具市场前景，亦对行业有现实的规范促进意义。
    公司收购中装新网，占据装饰互联网的制高点。公司此次所收购的中装新网，是由住建部指导、由中国建筑装饰协会主办的唯一官方网站，具有权威性和资源稀缺性两大特点，它所主持的装饰百强评选是业内公认的、绝对权威的企业评价标准，目前注册会员接近9000 家，其中包括3000 家装饰公司，2000 多名设计师，3000 多家材料供应商，行业内的主要信息均汇集于此，网站对多方具有评价、推介功能。公司收购后已然占据了装饰公司互联网的制高点，未来利用这一平台可以在装饰产业多个环节的互联网化过程中形成盈利点。
    依托核心资源，开拓装饰互联网教育和电商家装市场前景光明。凭借此次收购，公司未来有望积极开拓装饰从业者互联网教育和互联网家装业务。
    首先，公司有望将中装新网打造成服务于设计师、监理人才、工程施工和技术人才的培养平台，树立劳动技能标准（职业资格认证），普及行业知识。目前我国每年仅设计师毕业生就有10 万人，如若对每个毕业生进行考试、培训、资格认证收取1000 元服务费，就可带来1 亿元收入且具有极高毛利率。其次，公司亦将依靠中装新网资源优势积极开展互联网家装业务。在技术层面上，公司后续可通过与成熟电商合作或收购、或聘请IT界管理团队来完善各项业务的技术流程和客户体验。
    充分激励的新高管团队有望带领公司创造新一轮高增长。未来公司董事长的工作重心将转到通过互联网来运作大装饰的转型工作上，这将确保公司开拓互联网业务的执行力度。而公司充分激励的新高管团队有望开启新一轮快速增长期。当前公司公装业务在手订单充足，医院、文化等细分市场新签订单高速增长（近期公告的3 亿元南京牛首山旅游项目）带动新签订单快速增长，预计公装业务未来三年还将以40-50%的增速增长，这也为公司大力开拓互联网业务奠定了良好基础。
    风险因素：收购整合进度不达预期风险、新业务开拓进度低于预期风险。
    盈利预测、估值与投资建议。我们维持公司2013/2014/2015 年EPS 分别为0.41/0.61/0.92 元的预测。预计公装业务2014/2015 年盈利4.19/5.84亿元，互联网教育业务2014/2015 年盈利0.1/0.6 亿元。我们对公司公装业务2014 年盈利给予20 倍PE 估值，同时参考目前互联网教育行业估值水平（2015 年平均53 倍）并给予一定折扣，对公司2015 年互联网教育业务盈利给予40 倍PE 估值。在分部估值法下，公司合理市值为108 亿元，对应目标价15.30 元。维持“买入”评级。