事件：  东北证券公布2013年年报，实现营业收入17.67亿元，同比增长47.22%，第四季度营业收入3.75亿元，同比增长12.7%；实现归属母公司股东净利润4.80亿元，同比增长218.77%，第四季度净利润0.35亿元，同比增长317%；期末总资产为199.33亿元，较年初增长20.97%，期末归属母公司股东净资产为74.34亿元，较年初增长3.17%。 
     点评：  自营业务收入大增及成本率下降促成业绩超过两倍增长。2013年东北证券实现净利润4.8亿元，同比增长219%，主要由于自营业务收入同比大增以及成本率的下降：2013年东北证券自营业务收入4.38亿元，同比增长134.2%；营业成本12亿元，同比增14.8%，远低于营收增速，成本收入比为67.9%，较2012年下降19个百分点。  
    营业收入分析-分业务   2013年东北实现营业收入17.67亿元，同比增长47.22%，其中证券交易通道业务收入、自营、投行、资管、融资融券业务收入占比分别为44.3%、24.8%、6.8%、14.8%和7%，经纪通道业务占比依然较高。  （1）经纪业务：四季度市占率有所下降，佣金率上升  2013年东北证券代理买卖证券手续费及佣金收入为7.83亿元，同比增长58.8%，股基交易量为6757.04亿元，市场占有率为0.71%，较上年0.73%略有下滑，平均佣金率为1.16‰，相较上年1.06‰的水平有所上升。第四季度单季度实现代理买卖证券手续费及佣金收入2.45亿元，同比增长121.5%，股基交易量为1714.95亿元，市场份额为0.68%，同比、环比均有所下降，单季度佣金率为1.43‰，相较前三个季度出现跳升。  （2）自营业务：规模、收益率双双提升推动业绩增长  截至2013年末，公司自营业务规模为64.45亿元，较年初增长4.1%，季均规模为66.45亿元，较上年增长141%。投资资产中债券占比由上年的75%进一步提升至90%。2013年公司实现投资收益4.38亿元，投资收益率为6.6%，较上年提升0.7个百分点，可见2013年自营业务收入增长是投资规模和收益率双双提升带来的结果。      
    投资建议：从公司的业务布局来看，目前经纪通道业务收入占公司业务总收入超过40%，且公司目前佣金率水平仍明显高于行业平均佣金率，因此在未来网络券商低佣金竞争中处于劣势，但从2013 年来看， 公司已经广泛开展信用交易业务、另类投资业务，新业务的发展在一定程度上能缓解经纪业务下滑给公司带来的不利影响，假设2014、2015 年市场交易量分别为2100 亿和2400 亿，两融余额分别为4500 亿和5000 亿，预计2014、2015 年EPS 分别为0.53 元和0.58 元，维持增持投资评级。  风险因素：网络券商低佣金竞争的冲击、资本市场波动