2013 年年报：下游持续低迷抑制增速
    2013 年，公司收入7.5 亿元，同比增15.0%；归属母公司净利1.5 亿元，同比增5.5%；综合毛利率59.4%，比去年同期增加1.0 个百分点；净利率20.3%，比去年同期减少2.8 个百分点；EPS 为0.78 元。分配预案：以总股本1.94 亿股为基数每10 股分红2 元（含税）并转增10 股。
    疫苗产品坚定增长
    动物疫苗2012H2、2013H1、2013H2 收入分别为1.7、2.0、2.2 亿元，同比增3.0%、17.9%、28.2%，同期毛利率69.1%、67.1%、66.8%，可见在下游禽类养殖行业2012 年底至今诸多负面事件性影响压力下（药残鸡、禽流感、禽类养殖长期亏损），公司动物疫苗产品坚定走出低谷；原料药及制剂同期收入增速11.4%、10.8%、2.2%，毛利率50.2%、48.6%、51.2%，毛利率依然较高。
    猪圆环疫苗打开盈利空间
    公司此前畜类产品猪瘟、猪蓝耳疫苗面向政府招标，2013 年9 月开始猪圆环（ZJ/C 株）疫苗销售，国内猪圆环疫苗市场迅速成长，远期空间在28 亿元左右。公司产品（商品名-诸元妥）优势集中在毒株、生产工艺、配套服务三方面，我们对于其2013/14/15/16 年销售收入预测为2000/5000/9000/15000 万元，对应净利率应在30%以上。
    风险提示
    行业存在药品质量风险；下游存栏基数、养殖盈利影响公司产品销售；猪圆环疫苗是公司进入畜类市场苗的关键产品，其后续销售情况存在不确定性。
    维持“推荐”评级
    2014 年末将是公司诸多项目的投产期，公司此前在禽类疫苗产品技术方面具有较强优势，2013 年末推出猪圆环疫苗这一重磅畜类疫苗产品，配合公司优秀的销售服务渠道有望迅速放量。预计2014/15/16 年收入为9.5/12.0/15.5 亿元，同比增26.4%/26.1%/28.4%， 归属母公司净利2.3/2.8/3.5 亿元， 同比增47.9%/22.7%/ 26.7%，按1.94 亿股股本计算，EPS 分别为1.16/1.42/1.80 元，对应PE 为19.3/15.8/12.4x，维持公司“推荐”评级。