本报告导读：
    目前仍处于大规模投入期，资金压力导致项目进展低于预期，短期内业绩压力较大，但资源储备丰富、相关项目后续接力、股权理顺后激励方案可能出台，长期价值显著。
    投资要点：
    业绩低于预期 ，因行业整体景气下降、定增拖延导致资金压力增大、华山分流以及部分项目改造影响，下调2014/15 年EPS 至0.28/0.29
    元（分别-0.18/-0.2 元）。预计2014 年梵净山贡献更大、猴岛千岛湖恢复盈利、地产有望接力，定增完成之后减缓资金压力、加速相关项目开发，发展前景值得期待。现价对应2014/15 年PE 分别为63/61x，短期估值较高，但考虑到丰富资源储备的长期价值以及后续项目将接力成长，给予公司30 亿目标市值，维持12 个月目标价25 元，增持。
    业绩简述：2013 年公司收入3.43 亿（-7.31%），归母净利润3123 万（-43.43%），EPS0.26 元；扣非净亏损3680 万，扣非EPS 为-0.31 元。
    分配方案为：每10 股分红0.50 元。
    多重负面因素压制2013 年业绩表现：①行业整体景气下降、限三公等影响；②华山索道受二索分流以及利润分成变化，收入降26%，净利降31%；③部分成熟景区改造：猴岛道路修缮收入仅增2%，净利降4%，千岛湖升级改造，年内亏损；④崇阳等新项目培育亏损。
    平淡中不乏亮点：①梵净山接力：梵净山继续保持增长势头，游客增24%，收入增19%，净利润增68%，利润规模已接近华山的1/3；②股权转让缓解压力：转让汉金堂52%的股权获得投资收益6700 万元。
    2014 年负面因素边际逐步改善，长期资产价值显著，大股东增持奠定安全边际，激励推出驱动快速成长①景区逐步恢复，地产有望接力：梵净山贡献提升；猴岛/千岛湖恢复；地产接力②定增完成后将缓解财务压力，项目进入加速期；③公司股权结构逐步理顺，管理层激励可能推出，驱动公司快速成长；④大股东增持成本奠定安全边际。
    风险提示：定增进程慢于预期，相关项目培育期过长