投资要点：
   内生增长与外延发 展并举，高管认购非公开发行股票有利于理顺股权结 构。内生创新商业模式推动精细化管理，外部拓展市场领域与区域。预计14/15 年EPS 0.52、0.67 元(下调14 年0.26 元，15 年0.33 元)，考虑14 年业绩增速恢复预期，上调评级至增持，给予2014 年48 倍PE(行业可比公司延华智能WIND 一致预期14 年PE 超50 倍)，上调目标价至25 元。
    2013 年业绩收官，我们预计随着经营情况好转，2014 年公司将恢复高增长。2013 年业绩低于市场预期，主因盈利能力有所下滑。2013 年营收同增23%，但是净利润仅增5.8%。毛利率同降1.25pp，主因建筑智能化业务竞争激烈；2013 年期间费用率同增2.1pp，其中管理费用率同升1.3pp， 销售费用率同升0.6pp。受外部经营状况影响，经营性现金流同减96%。
     公司内生增长与外延发展齐发力。公司积极创新商业模式与业务模式， 推进精细化管理，推动内生增长。建筑节能市场发展迅速，由于公司处行业领先地位，我们预计短期内公司仍将保持接近翻倍的增速发展。
    非公开发行预案公布，高管认购有利于理顺股权结构。公司公告拟非公开发行4700 万股，其中董事长刘磅认购2000 万股，达实联欣常务副总裁贾虹认购2700 万股；发行价16.33 元/股。拟募集资金总额不超过7.68 亿元，主要用于补充流动资金。发行后刘磅持股比例从17.9%提升至31.5%； 而贾虹持股比例将达10.6%。若增发顺利通过，将增加公司流动资金，理顺股权结构，使得高管层利益更加一致，彰显了管理层对公司发展的信心。
    风险提示：公司经营性现金流下滑明显，关注项目收款情况。