强烈看好未来几年我国智能水表行业发展趋势。当前我国智能水表渗透率很低，不足15%，远低于智能燃气表近60%和智能电表近90%渗透率，其次政策面存在重大驱动力，年初发改委住建部联合发文要求2015 年底前，设市城市实行居民阶梯水价，户表改造和新建住宅积极推行智能化管理，受益于此预计智能水表应用进程有望提速。假设智能水表渗透率2020 年达到50%，推算14-20 年智能水表销量CAGR 达25%。行业龙头必将充分受益。
    公司是全国最大水表厂商，机械表和智能基表产量全国第一，智能表产量全国第一梯队，13 年智能成表增速高达40%以上。我们认为智能水表行业一旦爆发，预计公司最为受益，最大优势在于其渠道网络，当前全国4000 余家县级以上水务公司，1400 多家均是公司长期稳定客户。其次是技术优势，公司在业内首家成立博士后流动站，也是首家评定为国家级企业技术中心公司。其三，产能已做好充足准备，迎接智能水表行业爆发。
    外延式扩张值得期待。公司过去两年展开的收购主要有机械水表竞争对手，下游水务企业，智能水表软件等领域，包括温岭甬岭水表，鹰潭水务，余江水务，国德软件。当前公司账面现金约5 亿元， 13 年初公司确立智能水表战略转型，未来收购大概率应在智能表领域进行。
    财务与估值
    我们预计公司2013-15 年EPS 为0.66、0.92、1.23 元，智能水表利润占比分别为50%、57%，65%，即2013-15 智能表贡献EPS 为0.33、0.53、0.80 元，机械表贡献0.33、0.39、0.43 元。采取分部估值，智能表业务参考同行14 年29 倍PE，基于未来2 年业绩有望高速增长预期和公司显著渠道优势，给予25%溢价，即36 倍PE，对应19.08 元。机械表业务参考机械传统板块给予14 年12 倍PE，对应4.68 元，综合目标价23.80 元。维持公司买入评级。
    风险提示：政策推进低于预期导致智能表增速低预期；竞争加剧致毛利率下降。