事项：
    登海种业公告：2013年公司完成营业总收入15.79亿元，较上年同期增长34.84%；归属于上市公司股东的净利润3.4亿元，较上年同期增长31%。
    评论：
    2013年业绩基本符合预期
    公司公告，母公司的玉米新品种登海605市场表现向好，销量增长幅度较大；公司控股子公司山东登海先锋种业有限公司玉米种子销售稳定增长；公司控股子公司丹东登海良玉种业有限公司以良玉99为代表的玉米新品种销售快速增长，经营业绩增长较快。
    报告期，公司综合毛利率37.06%，较上年的37.55%略有回落，净利润率由2012年的22.02%回落至21.39%。我们认为，公司综合盈利能力总体稳定，在2013年整个行业库存高企、销售压力偏大的背景下，与其它种子公司拉开了差距。
    观察过去两年的行业景气与公司2012、2013年的业绩表现，我们对登海种业有两点定位：1、科技型公司特征显著，公司杂交玉米种子研发水平全国第一；2、公司过去30年的育种积累，结合现代育种理念与模式，品种梯队更趋成熟与市场化，支撑公司业绩实现持续较快增长的概率大。
    登海605高增长兑现，先玉335增速或超预期
    从2013年初至现在，市场对登海605的预期，实际上始终处于推广1200万亩左右，当然有确信不疑的投资者，也有将信将疑的投资者。所以，我们认为，登海605的经营总体上是符合预期的。
    分析登海种业2013/14年度的经营状态，一方面是对登海605推广情况的梳理，我们预期，该品种推广面积约为1200万亩，确认到2013财务年度的面积约为1000万亩左右；产品市场零售价维持在55元/袋·亩的水平，没有降价，部分地区还有提价。除了登海605以外，公司本部也还有一批优秀品种贡献业绩。
    另一方面，必须对先玉335的经营进行重定位，这是因为，早在2012年投资者就担忧该品种的销量回落问题，但过去两年它都保持了增长，尤其是2013年，我们预期增速可能超过了20%。我们分析原因有两点：1、黄淮海市场的深耕策略，维持了先玉335系列产品的生命力，根据先锋的规划，先玉335的增长还未结束，要在2012年推广2200万亩的基础上，3年内增长50%左右；2、短期采取了一些压货手段，使得2013/14年度的销售实现了超预期增长。
    此外，登海良玉、登海道吉、登海福龙、登海泰山等子公司在经营体制放活、很多管理层实现持股模式的推动下，开始贡献业绩。登海良玉的业绩贡献可能会超过3000万元，而2012年以来新成立的几个子公司，业绩贡献有望超过2000